一、 事件概述
    公司8 月8 日晚间发布2012 年半年度报告：1-6 月实现营业收入18.14 亿元，同比上升2.64%；归属于上市公司股东的净利润5909 万元，同比下降8.8%；EPS0.23 元。
    二、 分析与判断
    业绩下滑主要源于惠联垃圾发电拖累，下半年整体业绩有望触底回升公司业绩自2011 年下半年以来已持续4 个季度下滑，主要原因是受电力热力业务拖累，尤其是持股75%的惠联垃圾热电本期出现亏损。下半年随着煤价下行效应的体现，以及政府补贴的到位，热电业务对整体业绩的拖累有望得到有效缓解。
    母公司业绩增长较快，得益于子公司分红及费用控制
    1-6 月母公司实现净利润6108 万元，同比上升19.4%。主要得益于来自子公司的分红1119 万元。此外，因采取全面预算管理、精益化生产、信息化管理等措施，公司期间费用率及绝对值均有所下降。
    电站锅炉力保规模，产品结构调整盈利能力稳步提升
    在火电投资放缓的大背景下，公司电站锅炉在保持规模的基础上毛利率上升0.24 个百分点，主要优势产品CFB 锅炉的毛利率同比提升0.72 个百分点。目前更受市场欢迎的煤粉锅炉收入同比上升86.8%，虽因去年下半年首次承接35 万千瓦大单的影响毛利率同比下降2 个百分点，但环比则上升4 个百分点，呈现良好的回升趋势。
    燃机余热锅炉实现收入，盈利能力提升空间大
    特种锅炉销售同比上升66.3%，主要因HRSG 产品开始产生收益。特种锅炉毛利率6.1%，同比下降10 个百分点。去年特锅以垃圾焚烧炉为主，而本期HRSG 占比较高，因而我们认为不具直接可比性。公司去年首次打入燃机余热市场，一定程度让利在所难免，随市场品牌的建立，后期HRSG量利均有较大提升空间。
    转型持续进行，全产业链协同促进值得期待
    公司产品结构业已调整，随着工程公司的注入，公司将覆盖锅炉制造、电站总包、烟气脱硝治理的完整产业链，几大业务模块间良好的协同促进作用值得期待。
    三、 盈利预测与投资建议
    根据中报情况，我们适当下调盈利预测。预计2012-2014 年净利润分别为1.47 亿元、1.86 亿元、2.09 亿元；折合EPS 分别为0.57 元、0.73 元、0.81 元，按照当前股价11.75 元，对应PE 分别为21 倍、16 倍、14 倍。维持“谨慎推荐”评级，目标价15 元。
    四、 风险提示：
    热力、电力业务下半年持续表现不佳。