报告关键要素:
    受行业景气度下滑，2012年公司上半年业绩增长低于预期，值得欣慰有两点：其一、公司电解铜、贵金属、碳化钨盈利能力较好，一旦该业务产能利用率提高，将大幅提供公司业绩；其二、电子废弃物处理基金实施以来，该业务进展良好，下半年业绩贡献值得期待。
    事件:
    格林美(002340)公布2012年中报。报告期内，公司实现销售收入5.52亿元，同比增长38.43%,营业利润0.61亿元，同比增长31.39％，归属上市公司股东净利润0.64亿元，同比增长20.95％。
    点评:
    电解铜和碳化钨业务推动收入增长。上半年公司实现营业收入5.52亿元，同比增长38.43%，从各项产品来看，只有钴粉和电子废弃物营业收入是负增长，其中钴粉由于价格下跌导致收入下降，而电子废弃物由于上半年是以旧换新过渡到处理基金的空档期。而收入增量部分包括镍粉、电积铜和碳化钨三个产品，其中镍粉、电解铜在价格下跌背景下产能释放推动收入增长，而碳化钨是新投产的一个项目，产出情况较好。
    价格下跌和成本上升削弱了盈利能力。上半年实现归属上市公司股东净利润0.64亿元，同比增长20.95%，不及营业收入增速。业绩增长不及预期主要方面原因：其一、部分产品价格下跌，成本上涨，毛利率水平下降，上半年综合毛利率为29.84%，同比下降2.7个百分点，其中钴粉、镍粉、电积铜、塑木型材价格10%-40%不同程度下跌，而动力、人工和原料价格持续上涨。其二、电积铜、贵金属产量不及预期，按照上半年的铜价，大致估算电积铜销量大致只有2500吨，产能利用率为25%，而通过回收电积铜阳极泥黄金的产量较小。
    上半年三项费用同比增长31.17%。公司上年三项费用合计1.01亿元，同比增长31.16%，其中销售费用增长16.51%，财务费用增长6.89%，管理费用增长46.15%，公司规模扩展后管理成本增加，研发投入增加。
    募投和非募投项目进展顺利。定向增发废旧电路板稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用项目拟投资7亿元，累计投入3.97亿元，预计2014年6月全部达到预定可使用状态；江西电子废弃物回收与循环利用项目拟投资1亿元，累计投入0.81亿元，预计2013年12月全部达到可使用状态。非募投项目武汉阳逻3万吨电子废弃物循环利用和资源化项目进度98%，进入试生产阶段，江西报废汽车与废钢铁综合项目，该项目完成土地征用、环评审批与项目备案，相关设计和设备调查工作，为年内开工建设提供条件。
    下半年看点：其一、提高电解铜和贵金属产能利用率，电积铜和贵金属盈利能力较好，提高产量将大幅提高公司业绩；其二、7月份电子废弃物处理基金正式实施后，该业务目前进展情况良好，下半年业绩贡献值得期待；其三、上半年碳化钨收入和盈利能力超预期，下半年有望延续。