业绩低于预期原因1：收入增长38.4%低于预期。收入增长的主因是产能释放；而低于预期的主因是受宏观经济影响导致下游需求疲弱，同时金属价格下跌，使公司销量（限产）和单价受到影响。铜、镍、塑木业务产能释放推动收入分别同比增长84%、48%、12%，是今年上半年还能维持20% 增长的主要动力。低于预期的原因：受宏观经济影响，下游硬质合金行业需求疲软，导致产品产销量受到影响，同时金属价格下跌导致收入下跌， 导致收入和毛利率下降或不达预期：钴收入同比略降3%；铜的产能释放低于预期。 
    业绩低于预期原因2：金属价格下跌导致毛利率下降（-2.7个百分点），是净利润增速低于收入增速的主因。上半年，公司各产品除电子废弃物以外毛利率均有所下降：①由于金属价格下跌，毛利率钴-0.11、镍-2.97、铜-5.15，导致综合毛利率同比下降2.7个百分点。②由于外购原料增加，同时价格也有所下降，塑木型材毛利率大幅下降-16.31个百分点，削弱了产能释放对业绩的积极影响。 
    电子废弃物拆解量上升将成为影响下半年业绩的积极因素。上半年，虽然电子废弃物毛利率上升11个百分点，但由于上半年处于政策真空期，拆解量下降，因此收入整体下降14%，导致对业绩贡献有限。下半年随着基金制的实施，产能将逐渐释放，预计将对公司业绩产生积极影响。  碳化钨产能释放略超预期，稀贵金属业务产能如期释放，是今年增长的重要力量。碳化钨上半年实现销售收入8402万元，预计全年将贡献公司毛利的10%以上。同时，下半年稀贵金属业务产能逐步释放将对公司业绩产生积极影响。 
    公司新的增长点在逐渐培育：汽车拆解业务逐步开展、同时稀土回收项目研发逐步深入。目前公司已经取得湖北和江西两省的报废汽车处理资质， 并在江西启动的汽车处理基地的建设，同时，公司稀土回收等三个项目列入国家"863"高技术计划，未来1-2年内均有望成为公司新的增长点。
    下调盈利预测，维持公司"推荐"评级。考虑到宏观经济对公司今年业绩影响较大，我们下调公司盈利预测，预计公司12-14年EPS分别0.30/0.48/0.68(原来为0.32/0.50/0.70元)，对应PE为44.3X、27.5X、19.3X， 维持推荐评级。 
    风险提示：基金制施行的不确定性；新项目进展低于预期；产品价格下跌。