摘要： 
    一、ERP实施行业长期发展空间确定，投资回报好于ERP产品型企业：从04年到11年SAP在除日本外的亚太区营收复合增速达到17.7%，即使在信息化程度较高的成熟市场美国，复合增速也达到10.04%，显示出ERP行业确定的长期发展空间；从2001到2011年，SAP营收、营业利润、净利润分别增长94%、216%、492%，复权股价仅上涨56%；Oracle1营收、营业利润、净利润分别上涨225%、237%、234%，复权股价仅上涨38%；埃森哲营收、营业利润、净利润分别上涨139%、125%、115%，但复权股价上涨292%，估值高于Oracle, 实施企业长期投资回报好于产品型企业。
     二、SAP和Oracle加大中国区投入将带动中下游，有效平滑后周期效应：11年上半年SAP全球支持集团的总部正式迁至北京，在中国的销售人员增加了50%，根据SAP的规划，到2015年前将在中国市场投入20亿美元。在今年二季度SAP中国区业务逆势增长30%，为历史最好值；Oracle在12年7月下旬提出"中国增长计划"，到今年底，业务分支机构将覆盖占到中国国内生产总值90%的省、自治区、直辖市。作为高端ERP行业生态圈内的一员，汉得是SAP和Oracle重要合作伙伴，并且是SAP在中国区重点扶持的两家企业之一，直接受益于SAP和Oracle在中国业务的发展，能有效平滑经济波动带来的后周期影响。7、8月来虽然感受到意向性订单有所下滑，但客户只是对经济下滑前景无把握因而采取观望态度而并非无力支付ERP投资，并且实际签单情况仍然保持较好增长水平，对公司13年的增长我们仍持乐观态度，同时会密切关注SAP、Oracle的财报数据。
    三、对日外包发展迅猛：11年下半年对日外包取得较大的突破，目前对日外包已经占公司收入的16%，毛利占到20%，增速达到80%左右，不仅能创造稳定的现金流，并且能有效平滑ERP实施的周期波动。
    四、多项指标持续向好，已处同行业领先水平：实际人均创收、创利由08年的32.2万、4.0万分别上升到11年的38.5万、6.9万，超过Infosys的24.5万、6.1万，甚至超过产品型企业用友的35.4万和4.7万，在人均创利方面首次超过埃森哲的6.1万；销售管理费用率由08年的19.2%下降到11年的15.7%，净利率由12.4%上升到18.0%，显示出色的综合盈利和管控能力。
    五、创投减持已经过半：根据公告、大宗交易记录和草根调研，两家创投IEI、China Fund目前的持股数合计在800万股左右，减持已经过半，后续抛压较小，但公司可能推出新一轮股权激励，市场短期仍有压力。
    六、盈利预测和估值：由于夏尔对顺丰的业务尚有不确定性，出于谨慎考虑，我们在现有预测中剔除掉这一块的贡献，预计1213年EPS为0.72元、0.94元，目前股价仅对应12/13年23/17倍的PE，在计算机板块处于偏低水平。考虑到公司在本土ERP实施的龙头地位，给予22元的目标价，维持增持评级。