业绩简评
    公司发布 12 年半年报，实现营业收入3.12 亿元，同比增长35.79%，实现归属上市股东净利润5280.63 万元，同比增长31.68%，符合预期。
    经营分析
    高端服务稳定，但后周期效应明显：总体而言，公司的客户大多属于高端客户，对资深咨询顾问的依赖性较强，因此公司业务连续性较强，收入比较稳定。老客户占据公司收入的70%左右，所以公司业绩具备稳健的特征。但是公司项目周期较长，上半年的增长主要来自去年的延续订单。在今年趋弱的宏观经济走势下，将对公司下半年营业收入形成较大的压力。
    公司收入和员工数量强相关：公司业绩和员工数量具备线性关系。随着公司业务规模的扩大，员工将同步增长。公司形成了一整套完备的培训、选拔机制，其人力资源的管理水平，居于外包公司的上游水平。但是，随着人力成本的不断上涨，公司面临较大的工薪上调压力。
    并购动作显示公司两大战略走向,走出去，全服务：公司扩大对日外包服务，并且试图向软件设计上游拓展。反映公司开拓海外市场的努力；公司收购夏尔公司，涉足BPO 业务，显示公司围绕大型行业客户，提供全面IT服务的布局。但这两种模式收入增长均依赖员工数量的同步扩张，其效果有待观察。
    投资与估值
    公司 12-14 年摊薄EPS 为0.802、1.098 和1.437 元，我们给予公司未来8-12 个月22 元目标价位，相当27 x 11PE，20 x 12PE。维持“增持”评级。
    风险提示
    受宏观经济周期波动影响。人员规模增加后，一旦出现较高的闲置率，会降低当期公司的业绩。