报告摘要：
 2012年中报业绩：公司实现总收入64.80亿元，同比增长20.9%；利润总额2.35亿元，同比增长107.66%；归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比增长117.95%。
 外延扩张推动收入较快增长。2012年上半年，公司收入实现较好增长，其中商业收入同比增长16%，房地产结算确认收入2.53亿元，助推收入20.9%增长。
 公司净利润翻倍增长，其中零售业务增长约80%。2012年上半年，公司净利率为2.59%，较去年同期提高1.15%，盈利能力大幅提高。公司净利的大幅增长主要由于去年同期基数低，且外延扩张实现收入增长和房地产业务的结算。其中房地产毛利率33.3%，我们估计净利约15%，贡献净利约3000万元，剔除房地产业务的贡献，上半年公司零售业务盈利增长约80%。公司预计今年前三季度累计净利润与上年同期相比增幅在100%以上。
 盈利预测与投资建议：在行业不景气的背景下，公司作为山东省商贸龙头的优势凸显。未来，公司将继续在山东省加密布点，山东市场份额及毛利率的提升可期，同时，济南振兴街项目的住宅销售收入会陆续确认。并且，公司在青岛的两个项目都已进入施工期，利息费用将资本化，公司的财务费用率也会逐渐回落。不考虑房地产业务的结算，我们维持原来的盈利预测，预计公司2012-2014年净利增长分别为82.4%、33.3%和14.5%，即EPS为0.41、0.54、0.62元。考虑房地产业务的结算，假设今明年振兴街项目各结算一半，即贡献每股收益约0.2元，即2012-2014年的EPS为0.61、0.74、0.62元,净利增速为174.8%、21.1%和
-15.8%。维持增持-A评级。
 风险提示：行业增速继续下滑，山东零售市场竞争加剧