公司8月31日发布2012年半年报。报告期内实现营业收入64.8亿元，同比增长20.9%；利润总额2.35亿元，同比增长107.66%；归属净利润1.68亿元，同比增长117.95%，扣非净利润1.66亿元，同比增长113.69%。
    2012年上半年公司每股收益0.323元，净资产收益率7.2%；每股经营性现金流0.35元。
    公司同时预计：2012年前三季度净利润较2011年同期增幅在100%以上，对应本期可实现净利润为13516万元。主要由于：（1）公司加强管理，开展扭亏增盈工作，采取措施提升销售，实现零售业的扩销增盈；（2）孙公司银座置业投资的济南振兴街Shopping Mall项目中附带建设的商品房部分交房结算，因而影响公司净利润较同期有较大幅度的增长。
    简评及投资建议。
    2012上半年公司实现营业收入64.8亿元，同比增长20.9%，扣除二季度确认的地产收入2.53亿元（对应实现8429万元主营利润，毛利率33.31%），公司上半年主业收入62.27亿元，同比增长16.18亿元，其中二季度主业收入27.34亿元，同比增长19.58%，较一季度13.66%的增速明显提升。由于各区域次新门店较好成长，驱动区域议价能力提升，均有不同程度提升，报告期商业主业毛利率同比提升0.16个百分点至14.75%，而由于房地产业务有33.31%的更高毛利率，以及其他收入有较快增速提升毛利额，公司上半年综合毛利率同比提升1.19个百分点至18.65%。
    2012上半年期间费用率同比减少0.74个百分点至13.84%，其中虽然财务费用绝对额仍维持在1亿元的高位，但由于资本开支高点回落，门店（尤其是自有物业方式）扩张放缓，与此对应的职工薪酬、开办费、折旧摊销等费用增速已经下降，费用率下降弹性已经显现。
    2012上半年我们以12%的利润率测算地产业务贡献利润约3000万元，对应EPS约为0.06元；剔除该项收益后主业贡献利润约13773万元，同比增长78.96%，对应EPS约0.26元，其中二季度主业业绩4147万元，同比增长292%。
    展望：两点假设测算与业绩增厚：若公司大股东能基于做大做强上市公司的内在需求，后续解决资产整合等事宜，则能有效去除财务费用等压力，带动业绩更弹性释放，也将大幅提升公司资产规模、质量和盈利能力：（1）假设：若账面价值转出现有地产项目及土地，可回笼现金16.23亿元，归还银行借款后可减少财务费用1.05亿元左右，同时节约年摊销额3619万元，简单测算二者合计可增厚业绩0.2元左右；（2）假设：若注入体外商业资产，以体外资产2012年净利润2.5亿元计，分别按8倍和10估值考虑增发注入资产，另假设非公开发行5000万股，测算增发可增厚公司业绩17%或25%。
    维持对公司的判断。公司资本开支自2011年开始自高点回落，费用压力缓解，以及2009-2011年间新开门店逐步进入成长期开始贡献业绩（店龄结构优化），是公司自2012年开始的未来3年左右时间内，业绩能够实现快速增长的主要逻辑。公司属于绝对价值低估型公司，目前59.65亿元总市值（如果剔除现有地产项目及土地的账面资产，只有40多亿）对应2012年133亿元销售额，动态PS为0.45倍，具备中长期价值。且短期业绩弹性较大。