进入经营艰难期
    上半年业绩：产品量价齐跌，亏损6142万
    公司2012年上半年实现亏损6142万，同比下滑108%，低于我们此前预期。我们认为亏损主要原因在于：1）公司在售车型老化严重，竞争力持续下降，上半年销量下滑36%，整车收入下滑40%；2）行业竞争加剧导致公司产品销售均价下跌6%，毛利率由去年同期19.2%下降至17.9%；3）期间费用增加。
    下半年展望：亏损幅度或进一步扩大
    展望下半年，我们认为公司经营情况可能持续恶化，亏损幅度或将进一步扩大，主要原因在于：1）下半年行业竞争将进一步加剧，公司在没有新的强有竞争力车型推出的情况下，我们预计销量将难有起色；2）产品终端价格将继续承压；3）公司的期间费用存在刚性，单季度维持在9~10亿之间，我们认为即使在公司低谷期这些费用也难以大幅下降。
    未来几年将迎来资本开支高峰
    公司从2010年开始，陆续公布了多项资本开支项目，意图扩充产能、研发新车型和发展新能源汽车技术，从已经披露的项目计划中我们估算其总投资额已经超过180亿元，我们预计这些项目将在2011~15年间陆续实施。考虑到这些项目短期内难以贡献业绩，但相关研发费用和折旧摊销可能已经开始计算，我们预计公司的业绩在未来数年内都将面临压力。
    估值：下调目标价至6.12元，维持“卖出”评级
    考虑到公司经营状况可能持续恶化，我们将公司2012~2014年的EPS预测由0.30/0.36/0.44元下调至-0.20/0.02/0.08元，将公司目标价由9元下调至6.12元。
    该目标价是基于瑞银VCAM模型（WACC为8.9%），该目标价对应公司
    2012E PB 约为1.2x，低于行业平均的1.4xPB。