业绩同比下滑1 6%。西南上半年实现收入7.05 亿元、同比下滑14%；净利润2.82 亿元，同比下滑16%。EPS 0.12 元、BVPS 4.45 元，ROE 2.73%。虽然自营收益大幅增长、但经纪和承销显著下滑致本期收入同比下滑。  2 季度业绩下滑24%。2 季度实现收入3.52 亿元，环比基本持平；净利润1.22 亿元，环比下滑24%。自营收益下滑及成本费用上升是下滑主因。  佣金率、市场份额双降。西南上半年股基交易额0.27 万亿元，同比减少29.7%，致经纪佣金1.95 亿元，同比减少34%。股基份额0.77%，同比减少1.3%；上半年平均净佣金率0.071%，同比下降6.8%，2 季度净佣金率0.069%，环比下滑6.2%，降幅超出预期。  债券承销快速增长，难抵股票下滑。上半年，西南股票、债券承销规模分别为27.75 亿元、73.67 亿元，同比分别减少62%、增加46%，行业排名分别为20 位、18 位。无IPO 主承销项目（上年同期51.2 亿元）。承销收入0.87 亿元，同比减少63%。  自营依然激进、弹性较高。上半年自营收益2.38 亿元，同比增长238%； 其中公允价值变动3.6 亿元。目前自营规模67.5 亿元，93%为交易性金融资产，占净资产65%，较期初增加8.06 亿元，其中交易性资产增加11.6 亿元。自营相对激进，权益类资产达33 亿元、自营占比约50%。  
  成本控制见效。上半年费用3.16 亿元，同比减少32%，费用率45%，同比降低12 个百分点；2 季度费用1.88 亿元，环比增长47%，费用率53%。  
  创新动态：定向资产管理发展快，期末受托资产规模61 亿元；但创新全面落地尚需假以时日。  中性。调整2012-2014 年EPS至0.19 元/0.24 元/0.30 元，对应动态PE44/35/28 倍、静态PB1.9 倍。根据分部估值，调整目标价至8.51 元。