报告摘要：
    净利润同比减少16%。西南证券上半年共实现营业收入7亿元，同比减少14%；实现净利润2.8亿元，同比减少16%，每股收益为0.12元；收入的减少主要是由于经纪和投行业务净收入分别同比减少了34%和63%，但自营业务净收入同比增长238%对冲了部分负面影响。期末公司净资产为103亿元，每股净资产为4.45元。
    经纪业务收入同比下降超三成。公司上半年共实现经纪业务净收入2亿元，同比减少34%，主要受整个市场交易量同比下滑的影响。上半年公司交易量市场份额为0.77%，行业排名提升2位。本期内公司融资融券业务实现收入3185万元，较2011年全年增长30%，占经纪业务净佣金收入的16%；期末公司融资融券余额5亿元，市场份额为0.8%，排名行业第24位。
    投行业务收入大幅减少。公司上半年投行业务净收入0.9亿元，较去年同期大幅减少63%；投行业务收入的减少一方面与整个投行业务市场低迷有关，另一方面是由于投行项目的周期性。公司预计下半年将完成多个投行项目，收入将有所改观。
    自营业务取得较好收益。上半年公司实现自营收入2.4亿元，同比增长238%。公司自营业务取得较好成绩主要是由于公司运用股指期货套保业务并加大了固定收益类产品的投资，上半年投资收益良好。期末，公司权益类证券及证券衍生品占净资本的比重由上年末的48%提升到了68%。
    给予公司中性-A的投资评级，维持11元的目标价，对应2012年2.5倍P/B。
    风险提示：市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。