报告摘要： 
   自营和成本控制有效平滑业绩下滑。上半年公司实现营收7 亿元，同比降14%，归属上市公司股东净利润2.8 亿元，同比降15.8%。经纪、投行出现下滑，自营和成本控制（降32%）有效弥补其他业务的下滑。
    经纪、投行业务受市场影响大幅萎缩。受市场形势影响，上半年经纪业务收入1.9 亿元，同比降34%，收入占比27.6%，同比下降24%， 交易总额下降31%，市场份额0.77%，同比降2.19%，行业排名24， 与去年持平，与市场平均29%的降幅基本一致，综合佣金率0.071%， 与去年同期基本持平，低于市场综合佣金率0.078%，还有下降空间。投行业务收入8700 万元，同比降63%，高于行业28.04%的平均降幅， 收入占比12.4%，同比降57%，投行业务收入的下降因融资规模下降和权益类融资占比减少。
    自营未兑现利润部分表现大幅增长。上半年自营收入2.8 亿元，同比增长1.7 倍，收入占比39.8%，同比增长2 倍，自营收入的增长得益于投资策略的改善，上半年自营资产规模68 亿元，与年初基本持平， 其中债券类投资占比31.25%，投资结构变化不大。其中公司去年增资获得共计49%银华基金股权获得收益占收入比重达7%，收益稳定。两融业务带来利息收入1820 万元，收入占比接近3%。 
   估值。鉴于去年前高后低的市场走势，按照今年L 型经济走势判断， 股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健，由于公司放弃收购国都，资本规模未能得到提升，创新业务缓慢。预测2012 年EPS 为0.34 元，对应25 倍PE，1.5 倍PB。维持中性评级。