业绩简评
    圣农发展披露 2012 年半年报。公司2012 年半年度实现营业收入16.6 亿元，同比增长49.61%；实现归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元，同比增长1.44%，EPS 0.14 元，符合我们的预期。
    经营分析
    公司上半年净利润增长放缓主要源于售价下降而饲料成本增长。公司半年度鸡肉产品的销售量同比增加63.59%，销售均价同比下降8.17%，而同期玉米价格上涨8.15%、豆粕价格下降4.98%，我们测算单只鸡养殖净利润约为1.7 元，与人工和租金成本上涨也有一定的关系。
    公司 2012 年全年屠宰量有望较去年增长56%以上，以量补价。我们预测公司下半年迎来鸡肉消费旺季，今年产能约为1.85 亿只，较去年的1.19 亿只增长56%以上。我们判断下半年单只鸡盈利能力仍不乐观：(1) 我们判断猪价下半年维持震荡格局，上涨幅度有限，因此我们判断鸡肉价格下半年大幅上涨的概率较小；(2) 受国外旱灾和国内虫灾影响，豆粕和玉米成本将有所上涨。
    公司近期亮点：产业链一体化更趋完善，未来产能储备充足无忧。（1）公司启动的5.4 万祖代鸡建设项目，预计2012 年8 月完成,可产出父母代鸡苗，未来将有利于进一步完善公司的产业链一体化布局以及提升整体盈利能力；（2）公司持股51%的福建欧圣农牧发展有限公司将拥有6000 万羽产能，预计2012 年开始逐渐释放产能；（3）此外，公司在福建省浦城县投资建设年产1.2 亿羽肉鸡工程及配套项目(现已支付土地使用权以及饲料厂采购资金)，从而为未来业绩成长提供了充足的产能储备。
    我们长期看好公司的稳健增长，公司未来 5 年左右有望实现5 亿羽的年产量；此外产业链一体化的自养模式将带来食品安全方面的估值溢价。
    盈利预测与投资建议
    我们维持公司盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元和1.24 元，目前股价对应2012 年PE 为20 倍。我们继续看好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：猪价急剧下跌的风险；饲料成本急剧上涨的风险。