2012 上半年公司实现每股收益1.26 元/股，较调整后11H1 EPS 同比增长14.7%，超出申万预期1.14 元/股。其中12Q1 EPS 0.56 元/股，12Q2 EPS 0.70元/股，环比增长25.2%。根据《关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问题的公告》（国家税务总局公告2012 年第12 号）等相关文件，公司位于内蒙、陕西的主要分（子）公司于2011 年至2020 年继续执行15%优惠业所得税税率，因此公司对部分11 年适用优惠税率分（子）公司所得税率进行了调整，由25%调整为15%。公司12H1 每股收益超预期，主要由于我们假设12 上半年所得税率为25%，而公司入账所得税率15%，使得其实际所得税率为16.4%，同比下滑8.8 个百分点。如按照25%测算，公司实际每股收益则与申万预期基本一致。公司在2 季度下调上半年所得税率也是2 季度业绩环比大幅度上升的主要原因之一。
    煤电业务量价齐升助推公司2012H1 营业收入达1214.68 亿元，同比增长20.1%。公司实现商品煤产量155.8 百万吨，同比增长11.0%；其中12Q1 7910万吨，12Q2 7670 万吨。煤炭销量222.1 百万吨，同比增长16.2%；其中12Q1108.3 百万吨,12Q2 113.8 万吨。外购煤量72.2 百万吨，同比增长49.5%；其中12Q1 29.2 百万吨，12Q2 43.0 百万吨。公司煤炭综合售价439.4 元/吨，同比增长2.5%；其中1 季度煤价441.2 元/吨同比增长5.8%；2 季度煤价437.8元/吨,环比下降0.77%，主要由于直达、下水煤现货价格在2 季度加速下滑。
    公司加大现货销售比例，由2011H1 的52.7%上升至2012H1 59.0%。同时公司加大了下水煤销售占比，由2011H1 的52.9%上升至2012H1 53.7%,以进一步攫取物流环节利润。12H1 总发电量1027.3 亿千瓦时，同比增长15.4%;总售电量956.6 亿千瓦时，同比增长15.3%。2012H1 公司燃煤电厂平均售电电价363 元/兆瓦时，同比增长4.9%。
    公司 2012H1 实现归属于母公司净利润251.81 亿元，同比增长14.7%.盈利能力大幅上升主要源自煤电一体化业务进一步推行，电力业务销量提升明显，外加上述的优惠所得税率影响。12H1 公司收购巴蜀电力和从母公司神华集团收购太仓电力，共新增装机2520 兆瓦，截止到本期末总装机容量达到39911 兆瓦，较年初增加3.9%。电力业务2012H1 单位售电成本284.3 元/兆瓦时，同比增长8.3%。
    成本大幅上升使毛利同比下滑，但受益于销售量大幅上升，分部信息披露电力业务经营收益达63.9 亿元，同比增长20.0%。公司2012H1 自产煤炭单位生产成本117.1 元/吨，同比增长7.6%（主要源自材料及折旧费用的增加），外加外购煤量增长拉低综合毛利率，公司煤炭业务经营收益达236.71 亿，同比下滑3.4%。
    维持公司 12 年EPS 2.38 元/股，对应12 年动态市盈率9.2 倍，低于行业平均水平14 倍左右。“十二五”期间，公司将借助集团资产的持续注入，自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量；另外随着公司煤电一体化业务深化，电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益，公司估值安全，维持“买入”评级