报告关键点： 
    2季度由于所得税率调整导致业绩略高于预期 上半年量价保持增长，外购煤比重和收购价格上升拖累毛利水平 公司业务模式具有内在稳定器，在周期下行中波动最小，增持-A评级  报告摘要： 
    所得税率调整导致业绩高于预期。2012年中期公司实现收入1214.68亿元，同比增长20.63%；实现归属股东净利251.81亿元，同比增长15.13%，EPS为1.27元，略高于预期，与预期的差异在于有效税率的调整。2季度公司内蒙古、陕西的分（子）公司所得税费用减按15%的优惠税率计提。税率影响EPS0.08元。 2季度产量、价格小幅下行，成本控制良好。2012年上半年公司自产煤1.56亿吨，同比增长10.97%，商品煤销量2.22亿吨，同比增长16.16%。煤炭销售均价438元/吨，同比上涨2.52%。分季度来看，2季度自产煤7670万吨，环比下降3.03%，煤炭销量1.14亿吨，环比增长5.56%。吨煤销售均价为438元，环比1季度微幅下降0.68%，同时自产吨煤成本环比也有所下降，吨煤生产成本为117.1元，环比下降3.13%，自产煤吨煤毛利为321元，较1季度上升1元/吨。 2季度外购煤比例提升拖累毛利水平。2季度公司外购煤0.37亿吨，环比1季度增加27.06%，占商品煤销量比重为32.6%，环比1季度提升6个百分点。外购煤吨煤成本为468.5元，同比上升7.53%。由于外购煤比重和收购价格的上升，公司煤炭业务毛利率同比下降5.5个百分点至28.5%。2季度公司开始出现了现货销售占比环比下降、长约销售占比提升的情况，2季度长约销售占比40.69%，环比提升1.3个百分点，现货煤占比环比下降0.85个百分点至58.52%。 电力业务对盈利的贡献比上升。2012年上半年电力分部收入360.27亿元，同比增长23.88%，占总收入比重为23.80%，较上年提升1.2个百分点，分部经营收益63.90亿元，同比增长20.02%，毛利率为23.51%，环比降0.76个百分点，占分部收益的比重为17.73%，占比较上年同期提升2.76个百分点。 内生稳定，外延注入有新预期。2015年之前公司煤炭产量增速放缓，在行业底部收购的电力业务将使公司业绩更加稳定。外延扩张方面，除集团煤化工和西湾露天矿外，集团最新受让的国网能源100%股权，为资产注入提供新的可能。 增持-A评级。我们公司2012、13年的盈利预期为2.45元和2.64元，动态PE9倍和8倍，公司煤电路港运一体化的模式是内生的减震器，对行业周期波动的平滑能力为煤炭公司最佳，我们对公司的评级维持增持-A。 风险提示：煤价下跌超预期。