报告摘要：
    业绩符合预期：2012年上半年，中国平安共实现净利润140亿元，同比增长9%，每股净利润1.76元；期末公司净资产为1468亿元，比上年末增长12%，每股净资产18.54元；上半年的新业务价值为92亿元，同比负增长8.6%；期末内涵价值2590亿元，比上年末增长10%；公司各项业绩指标基本符合市场预期。
    银行板块驱动盈利增长：在公司的各项业务板块中，利润增长最为明显的是银行板块。2012年上半年公司银行板块净利润67亿元，同比增长181%，归属母公司口径的净利润同比增长45%，成为公司上半年利润增长最主要的原因。寿险和财险净利润同比分别增长4%和2%，其他板块净利润下降了11%。
    净资产表现较好：2012年中期末公司净资产为1468亿元，若考虑公司上半年19.8亿元的分红以及因更改准备金精算假设而增加的税前利润13.9亿元之后，则期末公司的净资产较上年末增长约12.6%，增幅超过此前已公布中报的中国太保。
    寿险新业务价值出现下降：2012年上半年，公司实现规模保费1148亿元，同比增长2%，其中个险、银保和团险分别同比增长 8%、-44%和13%。上半年的新业务价值为91.6亿元，同比下滑8.6%。按照公司的披露，2012年上半年的新业务价值中个险渠道为84亿元，同比下降了9.3%，银保渠道同比下降6.9%，只有团险渠道实现了7.4%的增长。由于公司代理人数量还在缓慢扩张，这将为公司的个险渠道保费收入停止负增长打下坚实的基础，我们预计明年能停止负增长。
    财险综合成本率上行：2012年上半年财险保费489亿元，同比增长20%。上半年综合成本率为93.1%，较去年同期增长0.2个百分点，主要是赔付率上升。由于综合成本率上行幅度较小，保费增长对冲了承保利润率的下行。2012年上半年，财险业务净利润27亿元，同比仍然增长了2%，实现了来之不易的增长。
    维持对公司增持-A的评级和56元的目标价：我们认为投资、税延和医改等政策对保险股构成利好，行业基本面见底好转且估值较低，维持中国平安增持-A的投资评级及56元的目标价。
    风险提示：股市和债市大幅下跌，政策出台慢于预期。