新业务价值增速放缓，但非人寿和银行业务强劲
    公司12年上半年税后净利同比增长9%至140亿元（大多数来自于平安银行），与我们的预期相符。平安人寿的新业务价值令人失望，同比下滑9%。虽然如此，非人寿业务的综合赔付率仍然保持在93.1%（11年上半年为92.9%；即承保利润依然强劲）。我们将2012-14年的税后净利预测下调1-3%，原因是我们：1) 微调了人寿和非人寿业务的毛保费预测；2) 全面计入了70亿元的可售金融资产损失。此外，我们将2012年新业务价值的增长预测从7%下调至3%。
    新业务价值同比减少9%，部分受到11年上半年趸缴产品的影响平安人寿12年上半年的新业务价值同比下滑9%至92亿元，反映出保险业面临的挑战。不过，如果去除掉11年上半年个人代理渠道售出的50亿元的趸缴产品影响（约8-10%利润率），12年上半年的新业务价值下滑速度也许是5%的更低水平。
    偿付能力依然健康；预计将得到次级可转债的进一步加强
    截至12年6月，集团偿付能力充足率提高至177%（2011年底为167%），人寿业务偿付能力充足率也升至167%（2011年底为156%）。平安获批发行260亿元的次级可转债，我们认为将于2012年下半年完成。我们估算这应能再将集团偿付能力充足率提高21点。
    估值： 现在股价对应1.18倍2012财年股价/内含价值比率
    我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为60.57元人民币，并估算A股目标价相对于每股评估价值有8.9%的折价，从而得到新目标价为55.18元人民币（原为57.00元），该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.46倍和8.6倍。我们维持“买入”评级。