业绩简评
    中国平安 2012 年上半年归属母公司股东净利润139.59 亿元，同比增长9.4%（剔除会计估计变更及非经常性损益的影响同比下降1.5%）；EPS 1.76 元，同比增长5.4%（受股本变动影响）；归属母公司股东净资产1467.62 亿元，BVPS 18.54 元，较年初增长12.2%；寿险上半年新业务价值91.60 亿元，同比下降9.7%；产险综合成本率为93.1%，同比增长0.2%；平安银行（合并口径）2012 年中期实现归属于母公司净利润67.31 亿元，同比增长42.9%，为集团贡献利润34.67 亿元。AFS 浮亏由11 年底的190.84 亿元减少至110.51 亿元，考虑影子会计调整后每股浮亏缩窄36%，每股浮亏由11 年底的1.96 元降至1.25 元
    集团、寿险和产险偿付能力分别为 177%、167%和164%。
    经营分析
    寿险所得税为正，多元经营增强公司财务稳定性：初略测算，应纳税所得税值与实际值差20 亿元左右，我们推断可能是基于《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》（2009 年财税29 号）公司申请的万能险和投连险佣金退税。深圳发展银行（即“平安银行”）并表提升归属母公司股东净利润181%。
    主营业务亮点不少：1）寿险：个人寿险新保业务同比下降22%，但剔除11 年上半年51 亿趸交分红险对保费及NBEV 的影响，我们发现同比下降均在6%左右，表明个人寿险业务质量没有任何下降；银行保险新保业务同比下降51.6%，但高利润率的期交业务占比超20%，符合公司调结构重利润的方针；2）财产险：保费增速19.7%，远高于行业平均水平，而且综合成本率93.1%维持相对低位；3）银行：同业业务推动银行规模快速扩张，看好综合化平台下协同效应带来的业务发展潜力。
    子公司偿付能力接近 II 类监管标准。考虑到集团获批年内拟发的260 亿可转债以及平安银行年内200 亿的定向增发，我们认为在集团向产寿险注资的同时，也不排除产寿险发次级债的可能。
    投资建议
    目前股价对应 12 年EV 及NBV 为1.22x 和3.84x，12 年、13 年EPS 为2.83 元、3.31 元，考虑到下半年个人税延养老金施行对估值的提升，我们给予“买入”评级。
    投资风险
    权益市场大幅震荡，个人税延养老金推迟以及商业车险费率市场化试点