支撑评级的要点
    2012 年上半年中国平安实现寿险规模保费收入为1,148 亿元，同比增长2%，调整后的保费收入为789 亿元，同比增长5%，与我们在年报点评中的预期基本一致。
    上半年寿险的新单业务同比下降11.3%。但是我们注意到，由于去年中国平安作了较多的趸缴业务，将这个因素剔除后，新单业务可能是略微正增长。我们预计，新单业务正处于恢复中。
    2012 年上半年，平安产险实现保费收入487.5 亿元，同比增长19.7%。上半年的综合成本率为93.1% ，表现好于同业。电话销售和交叉销售对产险保费的支持作用日益明显。
    2012 年6 月末，平安集团、平安寿险和平安产险的偿付能力分别为177%、167%和164.5%，只有平安产险的偿付能力略有下降，整体表现好于中国太保。
    评级面临的主要风险寿险保费增速不及预期；产险综合成本率上升较快。
    估值
    目前中国平安A 股的价格相当于1.3 倍的2012 年预期每股内含价值和4.2倍的隐含新业务价值，H 股的价格相当于1.56 倍的2012 年预期每股内含价值和7.7 倍的隐含新业务价值。我们维持对中国平安的评级不变。目前中国平安40%的内含价值来自银行和非寿险。如果考虑到平安银行目前0.9 倍的预期市净率估值水平，那么目前平安寿险的A 股和H 股的估值应该分别在1.55 倍和1.9 倍左右，估值偏贵。因此，我们并不将中国平安作为保险股的首选股票。