公司中报业绩符合我们预期。2012 年上半年公司营业收入1.59 亿元，同比增长15.6%，净利润2,958 万元，同比增长28.8%，其中第二季度单季净利润增长35.6%，符合我们预期。收入增长主要原因是海洋产品销售大幅增长109.7%，净利润增速超过收入增速主要原因是GNSS 测量产品毛利率提高9.37%。
    政府应用驱动业绩增长，公司受益于地理信息行业高速发展和数字城市加速建设。公司下游分散，主要可分为房产、“铁公机”等基建项目和国土电力等政府应用两大类。在国家基建投资下滑的背景下，政府应用和数字城市建设为公司业绩提供增长动力。公司受益于地理信息行业十年十倍高速发展和数字城市等全国性地理信息系统加速建设。公司GIS 数据采集器、多波束海洋产品和三维激光扫描仪等多款产品打破外资品牌垄断，上半年海外业务同比增长38%，符合测绘设备国产化和走出去政策。
    第三季度同比增长预计超过第二季度同比增长。上半年GIS 数据采集器销售低于预期，我们认为主要原因是公司自有品牌获市场认可仍需要时间，公司GIS 产品在性价比上明显高于天宝等外资品牌。光电产品和三维激光产品对上半年业绩尚未产生实质贡献，这一现象在下半年将有所改观。我们认为第三季度增长将超过第二季度，业绩呈现逐季向好趋势。
    下半年看点更多，北斗属性逐渐被认可。经过2011 年和2012 年上半年的前期努力，公司在2012 年下半年将迎来收获期。我们预计下半年募投项目多波束产品将推出样机、年报中提及智能交通等对外投资并购将有实质性进展、武器装备资质将获认证。公司在报告期内成为入围财政部北斗应用产业化补贴名单中唯一一家北斗高精度测量终端厂商。随着公司全面切入北斗产业链，业务和北斗系统将呈现越来越多的相关性，公司的北斗属性正逐渐被市场认可。下半年北斗区域系统成功组网将带动北斗及整个卫星导航产业的发展。
    我们维持 2012-2014 年EPS 为0.43 元、0.59 元和0.85 元的盈利预测。我们认为公司理应享受北斗/卫星导航产业的行业平均估值，给予2012 年30 倍-35倍PE，维持12.9 元-15.1 元目标价和“买入”评级。