本报告导读：
    报告期公司收入、净利同比增12.6%、-12.8%，EPS0.13 元。公司预披露Q3 净利增-30%-0%，下调12-13 年EPS 至0.35、0.46 元，给予13 年28 倍PE，13 元目标价，谨慎增持。
    投资要点：
    2012年中期，黑牛食品收入4.1 亿，归属母公司净利润4177 万，同比增12.6%、-12.8%，EPS0.13 元。符合市场预期。
    消费低迷，固态业务收入下降：上半年消费低迷是公司固态业务收入同比负增长的主因。报告期公司固态收入2.3 亿，同比增-10.9%，其中豆奶粉、麦片收入同比分别增-8%、-17%。
    拓展受滞，液态饮品收入增长70.8%，未达公司原定目标：2012 年1-6 月，全国软饮料产量同比增长7.4%，行业增速趋缓影响了公司液态饮品的拓展，报告期公司液态收入1.79 亿，同比增长70.8%，低于原定100%增长目标的主因。
    人工成本上升、促销增加，综合毛利率下降2pct：报告期公司综合毛利率34.3%，比去年同期降2pct，除了人工成本上升外，报告期消费低迷，终端竞争加剧，促销幅度增加，是公司毛利率下降主因。其中占收入比重43.6%、42.4%的液态饮品、豆奶粉业务毛利率分别下降2.4、1.8pct。
    扩张阶段，预计销售费用率将高位：报告期公司期间费用率20.5%，同比升1.7pct，其中因募投项目投入，公司利息费用下降，导致财务费用率升1pct；拓展期公司市场投入较大，导致销售费用率升0.6pct。
    公司拓展策略依然不变，下半年又有中秋、国庆等节假日，由此我们预计下半年公司销售费用率仍将上升。
    期待四季度业绩改善：公司预披露Q3 净利增-30%-0%，而股权激励实施要求12 年业绩增长13.8%以上，期待公司Q4 业绩改善盈利预测及观点：下调12-13 年EPS 至0.35、0.46 元，给予13 年28倍PE，13 元目标价，谨慎增持。