主要观点：
    1H2012 扬农化工收入增长21%，净利增长26%。1H2012 公司实现营业收入12.32 亿元，同比增长20.93%；实现归属于母公司所有者的净利润1.07 亿元，同比增长25.76%；实现每股收益0.62 元。其中2Q2012 实现营业收入6.07亿元，同比增长17.49%；实现归属于母公司所有者的净利润0.55 亿元，同比增长14.11%；实现每股收益0.32 元。
    草甘膦收入、毛利大幅提升是公司业绩增长主因。1H2012，公司除草剂收入增长88.48%，毛利增长301.62%，公司除草剂主要是草甘膦，2012 年以来，草甘膦价格从年初的23750 元/吨，涨至目前的32750 元/吨，涨幅约为9000 元/吨，受益于此，公司草甘膦业务收入、毛利大幅增长，这是公司1H2012 业绩增长的主要原因。
    虫害爆发、草甘膦价格持续上行。公司是国内菊酯类农药龙头企业，在农用菊酯市场占有率约为30%，在卫生用菊酯领域市场占有率约为60-70%，2012 年，公司农用菊酯业务将受益国内虫害的大规模爆发；公司目前拥有草甘膦3 万吨/年产能，2012 年，在草甘膦行业供给结构改善，下游需求增加的背景下，我们预计草甘膦价格短期仍将维持在高位，公司除草剂业务将极大受益于草甘膦价格的高企。
    首次给予公司“买入”评级，目标价28.62 元。我们预计扬农化工2012-2014 年EPS 分别为1.30、1.39、1.51 元；草甘膦相关上市公司中，公司业绩对于草甘膦价格弹性较江山股份、新安股份稍弱，但公司菊酯业务可以贡献相对稳定的业绩，在农药行业景气向上及草甘膦行业面临盈利拐点的背景下，我们首次给予公司“买入”评级，目标价28.62元，对应2012 年22 倍动态市盈率。
    风险提示：（1）草甘膦价格波动风险；（2）下游需求波动风险（3）原材料价格波动风险