与预测不一致的方面
    扬农化工公布2012 年上半年净利润为人民币1.07 亿元（同比增长26%），占此前高盛/万得全年预测的58%/59%（历史趋势水平63%）。由于预计下半年草甘膦毛利率将保持强劲，因此盈利占比可能较大，我们认为该业绩表现符合我们的预期。收入（同比增长21% ）低于我们的预期，占此前高盛/万得全年预测的51%/58%（历史趋势水平63%）。业绩与预期不符的主要原因是杀虫剂销售持平。草甘膦毛利率同比上升5 个百分点，因在更为强劲的出口需求推动下，年初至今草甘膦价格大幅上升33%。尽管我们认为不会出现类似2008 年的新一轮价格上涨，但我们预计在南美大豆扩大种植面积的推动下，草甘膦价格将在2012年下半年维持在高于3 万元/吨的水平。
    投资影响
    我们小幅调整了2012/13/14 年每股盈利预测以计入杀虫剂销售疲软和草甘膦利润率上升的影响。我们维持基于市净率的12 个月目标价格人民币25.00 元不变。鉴于扬农化工在杀虫剂市场盈利能力稳健，以及可能成为草甘膦价格复苏的主要受益者，我们仍看好该股表现。维持强力买入。主要下行风险：(1) 恶劣天气影响杀虫剂需求；(2) 完成搬迁的时间长于预期，导致公司新产能扩张计划进一步延迟。