建议理由
    我们重申强力买入扬农化工，公司2012 年近90%的利润可能来自杀虫剂业务，因而有望最大程度上受益于年初至今全球强劲的杀虫剂需求。
随着菊酯杀虫剂的价格和销量从2011 年低点回升以及草甘膦除草剂利润率企稳，我们认为扬农化工有望在2012-2014 年实现20%的盈利年均复合增幅。我们的2012-13 年盈利预测较万得市场预测高6%/2%。尽管回报高于历史均值，但该股市盈率和市净率较历史均值低1 个标准差，估值具有吸引力。
推动因素
    2012 年8 月：随着销量和利润率继续环比回升，我们预计公司有望继一季度好于预期的业绩之后在二季度继续实现强劲盈利；
    2012 年下半年：完成化工园区附近居民的搬迁工作，为公司的新产能扩张计划创造条件并推动2013-2014 年的销量增长。
估值
    我们将2012 年每股盈利预测上调4%，以计入更强劲的杀虫剂销量以及除草剂销售均价的上升，但将2013-14 年每股盈利预测分别下调6%左右，以反映农用菊酯和麦草畏产能扩张的延迟。鉴于2012 年盈利预测上调，我们相应地将12 个月目标价格上调至人民币25 元，基于2.2 倍的2012 年预期市净率和10%的2012-13 年净资产回报率均值（此前为人民币21.90 元，2 倍的市净率和11%的净资产回报率）。我们认为该股估值具吸引力，尽管回报水平相近，但其2012 年预期市盈率和市净率分别为16.4 倍和1.6 倍，低于24 倍和2 倍的农药行业中值。
主要风险
    (1) 恶劣天气损害杀虫剂需求；(2) 完成搬迁的时间长于预期，导致公司新产能扩张计划进一步延迟。所属投资名单亚太买入名单亚太强力买入名单行业评级： 谨慎赖平伦 (联系人) 执业证