与预测不一致的方面
    扬农化工公布2012 年一季度净利润人民币5,200 万元（同比增长41%），达到公司创纪录水平，高于我们的预测和万得市场预测，占到了高华/万得2012 年全年预测的30%/33%（历史趋势水平26%）。业绩高于预期的主要原因是毛利率水平高于预期（较预测高2 个百分点），我们认为这主要受草甘膦业务推动。草甘膦价格年初至今的涨幅为6%，而我们估算采用甘氨酸和IDA 路线的生产成本则下滑了3%，这意味着利润率有所改善。一季度收入同比增长24%，我们认为这受到以下因素推动：(1) 因北美播种期提前，销量和出口势头强劲；(2) 草甘膦价格同比上升16%-18%；(3) 持续强劲的非农用菊酯价格（同比上涨13%-87%）抵消了农用菊酯价格（同比下降9%-12%）较为疲软的走势。我们预计得益于北美和拉美农作物种植面积的扩大以及春夏两季对杀虫剂更为强劲的季节性需求，未来几个季度草甘膦和菊酯产品在价格和需求方面的强劲势头将继续。