量增价涨景气回升
    扬农化工 2012 年上半年实现营业收入12.3 亿元，同比增长20.93%，归属上市公司股东的净利润1.07 亿元，同比增长25.76%。展望下半年，我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位，随着未来菊酯产品销量的增加以及草甘膦、麦草畏等产品毛利的提升，公司未来2-3 年仍将稳定增长，我们维持买入评级，目标价格维持为26.00 元。
    支撑评级的要点
    2012 年上半年公司净利增长12%。公司上半年实现营业收入12.3 亿元，同比增长20.93%。实现净利润1.07 亿元，较去年同期增长25.76%。
    公司业绩大幅增长的主要原因是部分产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。
    草甘膦产品价格大幅回升。受到全球市场草甘膦产品去库存化的完成，今年上半年草甘膦原粉市场价格从2.3 万元/吨回升到2.6 万元/吨，目前已经上涨到3.2 万元/吨。产品价格的上涨使产品的毛利迅速增长，我们预计从年初的微利状态回升到6 月初的10-15%左右。下半年，我们认为价格将维持在3-3.3 万元/吨。
    外销情况良好。公司的草甘膦、麦草畏等产品主要依赖于出口，今年南、北美洲市场需求量稳定增长，公司凭借与跨国农药巨头良好的合作关系，加强海外市场建设。上半年，公司自营出口完成1.3 亿美元，同比增长60.88%。公司产品境外销售额比例达到63.3%的历史最高水平。
    评级面临的主要风险
    草甘膦价格回落；安全环保；原料大幅上涨。
    估值
    展望 2012 年下半年，我们认为公司仍能够维持高开工率，草甘膦、菊酯等产品销售良好，下半年经营状况仍将维持稳定增长。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持，我们维持买入评级，目标价格维持26.00 元。