报告关键点： 
    合理股价20.4元，首次投资评级"买入-B"  
    报告摘要：  公司是中国近海最具规模的油服供应商，2011年主营业务收入189亿元，其中钻井、油田技术服务、船舶、物探勘察的占比分别为51.35%、21.55%、13.81%、13.28%。多年来四大业务构成相对稳定，在国内市场均居主导地位。 钻井业务是公司最大的业务板块，收入占据半壁江山。2012年作业量饱满。考虑到后续平台的新建与外购，2013-2014年钻井新增产能可望继续平稳增长，预计未来3年收入复合增速为12.2%。 油田技术服务的需求增加来自于技术提升和市场开拓。公司在测井设备与技术方面优势明显，由于成熟区块稳产增产作业和深水与非常规油气领域作业增加，预计2012-2014年油田服务业务年复合增速为16%。 公司近年不断进行船型结构优化，强化高端船舶业务，外租低端船舶，随着深水三用工作船陆续投产，未来3年船舶业务有望年复合增长8.2%。 强化勘探已经成为现阶段中国海洋油气开采进程的重中之重，2012年上半年收入增长18.2%。综合720船、708船和海底电缆船队的新增产能，预计2012-2014年收入复合增速为16.6%。 公司海外业务了已经形成北海、墨西哥湾、中东、东南亚四大中心，海外业务收入已成为公司业绩增长的主要动力，2004-2011年海外业务占比每年增加3个百分点，我们估计这一势头有望延续到2015年。 南海面积350万平方公里，石油天然气地质储量超过200亿吨油当量，考虑到公司"五型六船"深水装备已经齐备，深水开采在珠江口盆地和琼东南盆地亦有基础，海洋石油981在南海深水勘探进展将受到市场极大关注。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为219.9、244.3、273.9亿元，相应每股收益分别为1.02、1.15、1.33元。
    应用OPFCF和FCFE模型估值的均价为18.58元。8月24日收盘价16.17元，公司为南海油气勘探开采的龙头企业，我们认为估值可适当溢价，按照2012年20倍市盈率，合理股价20.4元，首次投资评级为"买入-B"。 风险提示：海洋气候多变影响作业进程，油价波动影响油公司资本支出，钻井和勘探的日费率和利用率波动影响利润。