1．事件 
    公司发布2012 年中报，实现营收102.55 亿元，同比增长22.7%；实现净利润为24.03 亿元，同比增长15.8%， 对应全面摊薄EPS 为0.53 元，略低于市场预期。 2．我们的分析与判断 
    （一）、中报略低于预期主要是船舶、物探板块毛利下滑和费用的增加 
    公司船舶板块的三条船报废、两条船升级改造和多条船修理，板块日历天使用率下降5.6 个百分点至90.9%，使得板块收入尽管增长15.2%，而毛利率却下降8.9 个百分点至25.2%。公司物探板块的三维作业量大幅增长，但二维作业市场萎缩、二维作业量明显下滑，再加上新投产装备计提折旧的增加、人工成本增加和检修增多，物探板块的毛利率曾经最高、上半年却下降10.3 个百分点至32.3%。 另外，公司销售费用和管理费用在报告期内也增幅较大。销售费用由于海外市场拓展增加、海外作业增加、以及原材料需求增长带来的运输费增加，上半年涨幅达到了50%；管理费用涨幅达到30.8%，主要是因为新装备陆续投产使得海外业务人员的管理成本、物资消耗等费用明显增长。 （二）、最大的钻井板块较快增长、毛利率稳中有升 
    上半年在新增装备和作业量增加的带动下，钻井服务业务收入增长24.8%；COSL Pioneer 开始在北海服务，981 船在南海开钻，COSL Seeker 和COSL Confidence 在印尼和墨西哥湾作业饱满，钻井平台的日历天使用率略有2.2 个百分点的提升，达到92.8%；两座生活平台在北海使用率达到100%，去年修理的墨西哥湾四套钻机也恢复正常作业。 （三）、油服板块在去年低基数上回升较大 
    油田技术服务方面，公司各业务线的工作量基本均较去年同期有所增加，我们认为这主要是恢复性增长；去年的低基数主要是（1）调配到国外的5艘高端船的400船天待机期的很多油田技术服务业务减少了（2）受渤海蓬莱19-3 油田溢油事故停产的影响；今年尽管渤海蓬莱油田溢油事故停产还没恢复，但5艘高端船调配待机期的影响已经恢复；另外，还有些新的突破，首次为中石化实施压裂作业获成功，还在伊拉克完成了首次电缆射孔作业、防喷器试压等作业。 （四）、2012 年深水业务进入实际操作阶段 
    2012 年深水业务进入实际操作阶段。国内南海深水海域981 一季度开始作业，去年下半年交付的深水工程勘察船和海底电缆队将为今年的业务带来增量，船舶板块发展深水工作船；欧洲北海深水海域Pioneer 全年作业、Innovator 半年作业、Promoter 年底开始作业、4 艘200 尺作业天数同比增加
3. 投资建议 
    公司今年随着浅水业务的恢复，深水业务的增加，业绩迎来恢复性增长。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.05 元和1.23 元，维持"推荐"评级。