投资要点：
    半年报 EPS0.078 元，超出预期。上半年公司发电量同比上升3.25%，营业收入和营业成本分别为267.0 亿和218.6 亿元，较上年同期分别增长11.5%和9.4%。实现归属母公司净利润12.0 亿，同比增幅6.2%，EPS 为0.078 元，同比增长5.4%，环比大幅改善，超出中报前瞻中0.04 元的预期。
    多因素助推业绩超预期。1）动力煤价2Q 以来快速下行，公司电力业务毛利率同比增长2.8%至20.4%。2）汛期提前，大渡河、瓯江流域偏丰近2 成，2Q水电发电量环比增长160%。3）5-6 月，公司出售持有国电南瑞及远光软件部分股权产生收益1.5 亿，贡献净利润占比7.4%。
    高企财务费用吞噬利润。公司上半年财务费用为31.6 亿元，同比大幅增长42.1%。其中利息支出31.1 亿，同比增幅41.4%，主要系贷款金额增加所致。
    看好下半年业绩增长。1）煤价下跌利好因素将充分体现，预计下半年入炉综合标煤价将同比降低10%，燃料成本将出现明显下降。电力业务毛利率将进一步提升。2）三季度是传统丰水期，汛期水电发电量、业绩提升是大概率事件。
    3）6 月央行2 次降息，并有望进入新一轮降息通道，公司将显著受益于降息带来的财务费用下降。
    维持买入评级。随着大渡河水电项目和英力特宁东项目陆续投产以及集团电力资产的逐步注入，预计2012-2014 年净利润分别为41.6、42.8 和46.6亿元，EPS0.27 元、0.28 元和0.30 元；对应12 年PE 和PB 分别为9.7 倍、1.4倍，低于行业水平（PE=25X，PB=1.6X），是估值安全，景气向好的良好标的，维持买评级。
    核心假定的风险 主要来自电价和煤价的大幅波动和未来经济持续下行。