投资要点：
    事件 民生银行于2012 年8 月23 日晚间发布2012 年中报，公司2012 年上半年实现营业收入514.56 亿元，同比增长32%；归母净利润190.53 亿元，同比增长37%。基本EPS 为0.69 元。6 月末资产总额为2.59 万亿元，比年初增长16%；存款余额1.81 万亿元，比年初增长10%，增速同步于全行业；贷款余额1.30 万亿元，比年初增长8%，增速略低于全行业。
    小微企业贷款增速和资产质量双双承压 截止6 月末，民生银行视为战略业务的小微企业贷款余额2507 亿元，占全部贷款比例为19.24%，该比例比上季度末略降40 个基点。但从环比增量上分析，相比上季度末，二季度小微贷款增量为56.55 亿元，占全部贷款增量的10%，而该比例在一季度是30%，在2011 年全年是50%，可见收缩明显。这可能是受宏观经济影响，小微企业信贷有效信贷需求减弱，因此这类贷款增速开始弱于大中型企业贷款。同时，民生银行自身对小微企业业务也有所调整，从原来单一发展信贷转变为提供综合金融服务。资产质量方面，6 月末小微企业贷款不良率为0.39%，比上年末的0.14%有显著提升，不良贷款增加6.5 亿元，但整体上仍处较优水平。
    同业业务占比提高，带动NIM 下行 上半年民生银行持续扩大同业业务，报告期内总资产增量近半来自买入返售金融资产，6 月末其占总资产比例达到12%（上年末与一季度末分别是6%、9%）。同业负债的占比也有所提高。再结合资产负债结构分析，上半年同业负债增加1072 亿元，而同期同业资产增加2000 多亿元，其差额部分自然是由存款、债券、权益的增长来满足。上半年同业占比扩大是全国性股份制银行的普遍现象，资产负债结构的调整带动NIM 下行，上半年NIM 为3.14%，低于一季度的3.29%，与2011 年全年持平。
    佣金收入平稳，投资收益大增 佣金净收入占19%，相对平稳。但投资收益同比增长174%，达到33 亿元，主要为贴现票据买卖价差净额高增长所致。
    维持增持评级 我们小幅下调民生银行的盈利预测，预计2012 年每股收益为1.16 元。民生银行股价8 月23 日收于5.88 元，对应2011 年、2012 年PE 分别为5.60 倍、5.08 倍。宏观形势造成的压力短期内仍会存在，但不至于影响民生银行沿既定长期战略稳步发展，维持增持评级。