房建收入快速增长，财务费用上升吞噬部分利润 
    1H12 中国建筑主营收入2534.9 亿元，同比增长 14.8%；营业利润130.5 亿元，同比增长 15.8%；归属母公司所有者净利润 71.7 亿元，同比增长 9.9%。EPS为 0.22 元。从分项业务看，房建、基建、房地产和设计分别实现收入 1997、271、215 和 24 亿元，同比分别增长 17.4%、4.2%、4.5%和 3.8%。1H12 年公司综合毛利率12.06%，同比上升 0.06 个百分点，主要是房建毛利率较去年同期提升 0.8 个百分点至 8.5%，我们判断一方面因公司大项目战略带来一定的规模效应，另一方面因高端项目如超高层建筑占比加大所致。1H12 公司期间费用率 3.49%，同比上升 0.87 个百分点，其中销售、管理、财务费用分别为 0.19%、2.46%和 0.84%，同比分别上升 0.03、0.21 和 0.63 个百分点，因大量投资业务的展开，公司长、短期负债均有所增加致财务费用上升。
    新签合同逆势增长、土地储备丰富 
    公司上半年建筑业务新签合同额约  5,127 亿元，增长 12.8%。其中，房屋建筑4,366 亿元，增长 9.6%；基建业务 721 亿元，增长 37.1%；设计勘察业务 40 亿元，增长 8.8%。从新签合同额来看，公司业务结构调整效果明显，基建占比进一步提高。公司上半年地产业务销售额再创历史新高，达到 603 亿元（中海地产 536 亿元，中建地产 67 亿元），增长25.6%；期末拥有土地储备约 6571 万平方米，足够公司 3 年左右的开发需求。
    投资业务渐入佳境，有望带动施工业务毛利率进一步提升 
    我们认为在新一轮的基建投资中，以中国建筑为代表的大型企业成为地方政府开辟第二融资渠道的一大出路，BT(BOT)+EPC 将成为重要模式，随着后续投资业务规模的逐步扩大，公司建筑业务的毛利率有望持续提升。
    维持 “推荐”评级 
    我们认为下半年无论是投资增速有望逐步企稳，尤其是基建增速将转正，同时货币政策有望进一步宽松，公司经营环境有望进一步改善； 地产业务在销售回暖的背景下，将稳健发展。因费用率上升较快，调整 12/13/14 年的 EPS 至 0.52（-8.7%）/0.61（-8.2%）/0.70（-8.0%）元，当前股价对应的 PE 分别为 6/5/4x，维持“推荐评级” 。