利润下滑，前景黯淡
    广汽传祺亏损幅度扩大，致上半年利润同比下滑15%
    广汽集团2012上半年实现净利润14.8亿（瑞银预测为14亿），同比下滑15%。我们认为利润下滑的主要原因在于：1）广汽本田和广汽丰田利润此消彼长，对集团投资收益的贡献与同期持平；2）广汽传祺研发支出和折旧费用增加，以及新车型上市带来的广告宣传费用增长，导致管理费用和销售费用增加约2.2亿；3）政府补贴比去年同期少0.5亿。
    广汽本田、广汽丰田此消彼长，投资收益基本持平
    公司对合营企业的投资收益约为17.2亿元，比去年同期少0.9亿，主要原因在于广汽本田雅阁销量下滑以及宣传促销费用增加导致利润下滑；公司对联营企业的投资收益约为4.3亿元，比去年同期增加约1.3亿元，主要原因在于广汽丰田发动机公司去年同期生产线改造，本期产能得以恢复，利润实现增长。综上，集团公司本期实现投资收益约21.6亿，与去年同期基本持平。
    下半年前景依旧黯淡
    我们认为广汽集团下半年的业绩前景依然不容乐观：1）雅阁量价齐跌，我们预计广汽本田全年利润下滑15%；2）新凯美瑞销量虽将有增长，但疲弱的价格会拖累整体业绩，我们预计广汽丰田全年利润将仅增长7%；3）由于费用支出增加和政府补贴减少，我们预计广汽传祺亏损将进一步扩大；4）广汽三菱和广汽菲亚特短期还不能贡献利润，而后者今年将开始发生费用。
    估值：目标价6.2元，重申“卖出”评级
    我们的目标价为6.2元，其推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为6.5%）。该目标价对应公司2012E PE为14x，略高于A股乘用车OEM平均12x估值水平。