投资要点：  
   中报业绩：营收25.1亿，净利2.48亿，分别下降16.5%和43.2%，业绩符合预期。加盟渠道与直营渠道加速去库存是收入、利润双降的主因。Q2季营收和净利分别下滑17.4%和50%。从营收结构看分类看，休闲服下滑近20%，童装下滑4%；从地区来看，南大区下滑20.6%，北大区下滑10.5%。报表收入下滑明显，但终端收入在二季度以来实现了正增长，这表明库存清理进行顺利。  放缓外延扩张，更重视店铺质量和内生成长：12H1净增店铺400-500家，其中休闲服占比过半。公司希望以大店来提升平效，目标是一线市场店铺达1000平、二线市场达400平、三线市场达200平的格局。同时，12年起，改善产品结构、丰富品类数量的策略是未来重点。  毛利率达37.7%，提升1.3%：由于促销打折力度较大，休闲服略降0.54%；而采购成本下降，童装毛利率增加1.6%。营业费率同比提升4.5%，达16.7%，销售费率同比提升0.9%达到4.3%，新开店铺、建设物流中心等是重要原因。公司对此正大力控制费用，预期12H2费率稳中趋降。  13年春季订货会情况表明加盟商信心开始企稳：休闲服订货金额同比持平，童装有不到10%的增长，产品平均价格和出货折扣保持稳定，总金额稳中略增，表明预期销量得以稳住。随着加盟商去库存的成效渐显，我们估计下半年销售时补单率会提升，Q4季度将成为观察库存消化进程的时间点，预期库存去完后，公司有望于13年轻装上阵。