公告：森马服饰今日发布中报业绩修正公告，预计2012 年上半年净利润下降35-45%（原预告中报下降0-30%）。本次业绩修正的原因：（1）营业收入同比下降；（2）库存与相应计提的跌价准备增加；（3）经营费用增长较快。
    点评：公司中报业绩低于预期，我们预计上半年收入同比下降 15-20%。受经济增长放缓、渠道成本上涨、市场竞争加剧等影响，公司上半年收入负增长，2012Q1 收入同比下降16%。二季度终端销售有所回暖，预计上半年终端为低个位数增长，但渠道库存仍然较多，导致加盟商拿货积极性不高，报表收入呈现负增长。5 月订货会森马和巴拉巴拉品牌均为个位数增长，收入未见明显好转。
    存货跌价损失准备计提充分、销售费用增幅较大导致利润减少，预计上半年净利润下降40-45%左右。2012Q1 公司存货规模较年初上升26.7%至13.3 亿，由于休闲服行业整体需求增速放缓，二季度库存压力继续上行。公司评估存货后，对于预计3 折以下销售的货品计提了较为充分的跌价损失准备，也是导致净利润水平下降的原因。同时，公司在渠道拓展、产品研发及推广、工业园建设等方面投入较大，期间费用增长较快也在短期内拖累了公司业绩。
    6 月人事调整对公司基本面有积极作用，期待下半年经营逐步改善。公司6 月发布人事调整公告：周平凡先生改任董事、总裁及森马事业部总经理职务。周总当初进入公司即从基层销售做起，有10 余年的丰富经验，对休闲服行业特征、森马品牌运营等情况理解深刻。周总就任后在公司经营层面采取了相关措施：（1）严格控制门店扩张、市场营销等方面的费用开支，精简机构人员；（2）有效推动加盟商渠道库存消化。我们认为此次人事调动对公司基本面具有积极影响，预计下半年公司经营将逐步改善，收入与业绩规模稳步回升。
    考虑到休闲服行业竞争激烈，短期内公司发展仍然承压，下调盈利预测，维持中性。我们下调2012-2014 年EPS 至1.64/1.90/2.13 元（原预测为2.00/2.26/2.49 元），对应PE 为15.7/13.5/12.1 倍。我们已在一季报点评时下调评级至中性，目前仍维持中性评级，预计下半年经营状况将逐渐改善。