投资要点：  
   公司11年业绩略低于预期：主要原因有三个，一是休闲服行业在2011年面临整体性的去库存压力；二是11年暖冬天气使得休闲服冬装销售不畅；三是公司休闲服部分款式时尚度不够而影响销售，比如女装。  
   分品牌营收：休闲服收入55.87亿，同比增长19.44%，而2010年此业务增速达46.4%；童装收入20.53亿，同比增长39.86%，而2010年此部分业务增速达53.8%。休闲服增速有显著下滑，而童装销售情况相对较好，因此童装占收入比重由2010年的23.3%上升至26.5%。  
分渠道营收：直营收入增速明显快于加盟，说明环境不好时直营店抗风险能力更强：休闲服直营收入4.9亿，同比增35.09%，加盟收入51亿，同比增18.1%；童装直营收入2.17亿，同比增80.13%；加盟18.3收入亿，同比增36.25%。 
   门店拓展低于预期：租金上涨快、优质位置难觅、行业竞争加剧等因素使得开店速度放缓，休闲服门店全年新增600-650家，总数约4600家；童装门店新增650-700家，总数约3300家。  毛利率上升：公司毛利率达37.8%，同比提升1.35%，其中，休闲服毛利率达37.72%，同比上升1.69%；童装毛利率达38.02%，同比上升0.23%。这主要是由于2011年棉价企稳，公司采购价格涨幅不大，而产品销售价格已经提升。  费用率有所上升：总部迁至上海导致人员安置费大增、上市费用一次性计入、新设子公司、开设门店等导致销售费用同比增54.6%，费率达11.6%，管理费用增30.7%，费率达2.85%，预期12年这次两项费用率将保持平稳。募集资金还剩27亿，以3%利率计算，12年利息收入或可达8000万元。  存货不多：公司存货金额达12亿，占总资产比重为12%，为正常比重，同时计提存货跌价准备1.08亿元，也显示了财务的稳健性。  
  盈利预测：预计12-13年EPS分别为2.2元、2.61元，公司在童装行业的龙头地位依旧不可撼动，休闲服在经历几年高增长后也需要一个调整期，但长期增长趋势不变。因此，我们长期看好公司，维持"增持"评级。