11年公司整体发展稳定，尤其是童装业务维持了较快增长，但森马品牌受产品调整、渠道库存压力等影响，销售增长有所放缓，同时，由于门店在进行升级改造，费用投入的加大，拖累业绩增长。我们认为公司通过多年对加盟渠道的建设，已将加盟服务管理做到极致，品牌发展基础较好，但当渠道规模形成后，对于培养内生增长性的要求就更高，因此，产品升级调整的最终效果将直接决定未来的投资机会，若增长有所提速阶段可适时进行关注。
     产品升级调整尚处磨合期，业绩增长低于预期。11年公司实现营业收入77.61亿，同比较快速增长23.44%，实现营业利润和净利润分别为16.18亿和12.23亿，同比分别增长了17.76%和22.26%，每股收益1.83元/股，分配预案为每10股转增2股。我们认为童装业务整体发展势头依旧良好，但森马品牌因产品结构调整，收入增长放缓。盈利方面，因资产减值计提及费用增长较快，致使利润增长略低于收入增长。
     森马品牌产品、门店调整，增长不及预期，童装业务前景良好。分品牌看，11年森马和巴拉巴拉品牌分别实现收入55.87和20.53亿元，同比分别增长19.44%和39.86%。由于国内童装行业尚处于品牌化的初级阶段，前景广阔，公司凭借现有的品牌及规模优势，业务发展迅速。而森马品牌，因产品升级尚处于磨合期中，特别是对新开发的女装产品，代理商订货较为谨慎，直接导致下半年女装销售不利，同时，渠道渐显的库存压力及打折促销活动，在某种程度上都影响了森马品牌整体的销售增长。 q 提价推升毛利率水平，渠道升级改造拉高费用增长。在原材料及人工、租金成本普涨的背景下，公司对产品的适时提价，在规避成本压力的同时，促进毛利率水平由35.79%上升至37.38%的水平，同比增长1.59个百分点。费用方面，随着销售规模增加、店面的装修改造以及宣传等费用的增加，导致销售费用同比增加54.56%，销售费用率达到11.61%，同比增加2.34个百分点；而相应的人员工资、折旧以及新股上市费用的增加，使管理费用同比增加9.27%，管理费用率同比增加0.16个百分点。