事件
    公司公布 2011 年业绩快报：报告期内，实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为77.61 亿元、15.98 亿元、15.97 亿元、12.07 亿元、1.85 元，分别同比增长23.44%、16.30%、16.70%、20.58%、10.78%；业绩符合预期。
评论
    收入增速 23.44%略高于净利润增速20.58%：受原材料成本、人工成本上升压力的影响，加之高价产品对终端需求的抑制明显，净利润增速低于收入增速；
    森马休闲服进入调整期，巴拉儿童装优势明显：
    森马休闲服竞争优势受到运营成本上升、消费增速下滑的冲击，步入调整期：跑量为主的中低端休闲服受到成本上升、消费增速放缓的冲击最为明显。由于中低端休闲服的目标消费群，价格敏感性高，中低端品牌在通胀背景下提价能力有限；前期因成本上涨推高产品价格，未来消费增速将呈现出缓慢震荡下滑的趋势，以跑量为主的企业将直接受此影响。目前森马已由渠道驱动业绩，向产品驱动、零售能力驱动过渡，但调整节奏及效果有待于观察；
    巴拉儿童装受益于行业的整体景气度高，先发优势明显，未来将拉动公司业绩：童装行业处于快速发展期，行业增速较快，童装市场目前处于5 年前的休闲服发展阶段，行业目前处于快速发展期，且巴拉儿童装竞争优势突出，消费增速下滑对巴拉业绩的影响相对较小。童装定位中高端，具备一定的提价能力，且童装盈利水平较高，应对成本上涨的弹性较大。考虑到童装业务基数较低，未来增速将快于公司整体增速，童装业务增速有望拉动公司整体业绩增速。
    投资建议
    目前森马休闲服受运营成本提高、消费增速下滑的压力较大，未来将进入外延式扩张向内生性增长调整的阶段，我们预计森马休闲服的未来增速相对平稳，收入增速略高于行业整体的增长水平；较之于休闲服业务，我们更看好行业增速较快、先发优势明显的童装业务，加之童装业务目前的业绩基数较低，未来增速将超过公司整体的增速水平；综合来看，我们预计公司2011-2013 年净利润分别为12.08 亿元、14.61 亿元和17.24 亿元，EPS 分别为1.804 元、2.180 元和2.573 元，分别同比增长20.76%、20.86%和18.04%。
    参考 A 股市场上，在主营业务方面与公司具有可比性的6 家公司，目前股价对应的2011 年平均估值为23 倍；考虑到森马休闲服步入调整期，童装业务的成长将带动公司未来业绩的增长，我们认为给予公司2011 年23 倍动态市盈率是比较合理的，对应的股价为41.49 元，给予买入评级。