投资逻辑
    公司同时经营双品牌，专注于渠道扩张：1）拥有“森马”休闲服和“巴拉巴拉”儿童服两大品牌；2）加盟式外延扩张是业绩增速较快的主要原因。
    竞争优势分析：
    森马休闲服：行业竞争激烈，具备渠道资源的企业有优势；1）国内休闲服饰市场规模大，成长速度快；2）市场集中度低；3）休闲服行业的经营策略与其他行业差异较大，竞争对手之间的经营策略也相差较大；4）森马休闲服的竞争优势是始终坚持加盟为主，快速推进渠道建设；儿童服饰：行业潜力巨大，提前布局者将领先；1）近几年来童装行业保持快速发展，内需市场潜力巨大；2）童装行业的消费具有消费者双重定位、产品周期短、父母消费习惯逐渐转变的特点；3）童装行业呈现“哑铃型”竞争势态，市场集中度较低，国内品牌企业目前处于外延式扩张阶段；4）巴拉以加盟为主要形式，开设专卖店，覆盖二三线城市，占据领先的市场地位。
    森马休闲服进入调整期，巴拉儿童装优势明显：1）“森马”竞争优势受到运营成本上升、消费增速下滑的冲击，步入调整期，由渠道驱动业绩，向产品驱动、零售能力驱动过渡，但调整节奏及效果有待于观察；2）“巴拉”受益于行业的整体景气度高，先发优势明显，未来将拉动公司业绩。
    盈利预测及估值
    目前森马休闲服受运营成本提高、消费增速下滑影响，未来将进入外延式扩张向内生性增长的调整阶段，预计未来增速相对平稳，且略高于行业整体的增长水平；我们更看好行业增速较快、先发优势明显的童装业务，加之童装目前的业绩基数较低，未来增速将超过公司整体的增速水平；考虑到行业未来的发展趋势及公司所制定的短中期发展战略，我们预计2011-2013 年净利润分别为12.07、15.12、18.54 亿元，EPS 分别为1.802、2.256、2.767 元，分别同比增长20.65%、25.20%、22.65%。
    A 股市场上与公司具有可比性的6 家公司，目前股价对应的2011 年平均估值为24 倍；考虑到童装业务的快速成长将带动公司未来业绩的提升，我们认为给予公司2011 年20-25 倍动态市盈率是比较合理的，对应的股价为36.04-45.05 元，目前股价36.00 元，给予买入评级。
    风险
    童装业务发展低于预期的风险、休闲服业务调整不达预期或调整时间过长的风险、店铺扩张低于预期的风险、商业运营成本上涨带来的风险。