投资要点
    2011 年公司销售收入同比增长23.44%；净利润同比增长22.26%，全面摊薄后每股收益为1.83 元。公司主营业务毛利率达37.80%，较2010 年提升1.35 个百分点。毛利率提升的主要原因是产品销售价格提升。2011 年管理费用率和销售费用率提升了2.5 个百分点，销售费用率提升主要原因是公司加大在营销网络建设和拓展上的投入。2011 年经营活动现金流量净额同比下降53.53%至3.78 亿，主要原因是由于应收账款同比增长5.5 亿元，系公司增加加盟商信用额度所致。
    直营零售业务保持较快增长，而加盟批发业务疲软拖累整体增速。2011 年休闲服和童装的直营销售收入增速分别达到 35.09%和 80.13%，一方面得益于直营门店增加所带来的外生增长，另一方得益于直营门店的单产提升，特别是童装直营店效同比提升28.7%。
    截至2011 年森马休闲服共有门店4500 家左右，随着门店外延扩张的逐步放缓，作为中间层级的休闲品牌，休闲服业务目前面临的增长压力逐步加大，其中加盟批发业务最为疲软，2011 年同比增长18.12%，远低于直营增速和童装加盟增速，反映了加盟渠道存货压力较大，终端出货情况不太理想。
    截至2011 年巴拉巴拉童装共有门店3200 家左右，凭借差异化的品牌定位和先发优势，2011 年销售增速接近40%；随着门店数目的增加，童装业务增速将逐渐趋缓，但仍将明显快于休闲服业务。