投资要点：  
    公司12年1季度营收与利润双降：主要原因有以下几点：一是12年冷春天气使得冬装一直在打折促销，从而导致春装销售不畅；二是公司休闲服部分款式时尚度不够而影响销售，比如女装。虽然本季春装销售不畅，但冬装去库存的结果比预期得要好，这使得加盟商的信心更加强了一些；进入4月后，公司货品销售逐渐恢复正常；并且，春秋装一般有两个销售季，因此，春装销售情况的最终统计得从全年角度来观察，本季收入下滑更多地意味着已经处于业绩底谷区域，未来业绩逐季上升是大概率事件，预计2012H1利润增幅在0-30%。  公司盈利能力尚可，毛利率同比提升1.3%：公司单季毛利率37.4%，同比提升1.3%，这反映了春季货品略提价、采购成本略下降双重作用下的结果；这主要是营销网络拓展及新设子公司等因素使得销售费用同比增长32%，从而使得费用率骤升；单季净利率为12.1%，同比下降4.5%。  费用率上升显著，销售费用率和管理费用率同比增加5.7%和0.9%：本季公司加大了对直营大店的投入，并在产品研发、营销网络、工业园、品牌推广等方面投入较大，而体现在业绩上尚须时日。销售费用达2.04亿，同比增32%，管理费用0.48亿，同比增11%，在营收下滑的同时，费用增加导致单季销售费用率和管理费用率同比增加5.7%和0.9%，分别达到15.5%和3.7%。而公司财务费用情况较好，主要是募集资金还剩27亿，考虑到购置店铺速度放缓，资金以3%的三个月定期利率计算，12年利息收入或可达5000-7000万元。  相对2011年末，存货增2.3亿，应收账款减少3.1亿：公司存货金额达13.3亿，相对年初增加2.3亿，这主要是春夏装入库所致，公司报表存货问题向来不大，这和加盟收入占比9成的轻资产运营模式密切相关，因为货品转入加盟商的报表中；应收账款为4.24亿，比年初减少3.1亿，表明回款情况良好；经营性现金流为-0.17亿，比11年同期-3亿相比，情况要好不少。 
    盈利预测：预计12-13年EPS分别为2.12元、2.45元，公司在童装行业依然领先，休闲服正在经历调整期，当前估值已经反映了业绩探底的预期。我们长期看好公司，维持"增持"评级。