业绩简评
    2012 年中期业绩：上半年实现营业总收入、营业利润、利润总额、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为25.11 亿元、3.38 亿元、3.47 亿元、2.48 亿元、-1.11 亿元、0.37 元，分别同比增长-16.54%、-43.41%、-42.02%、-43.22%、33.79%、-46.38%。
    经营分析
    公司的业绩表现反映了行业，尤其是休闲服行业目前所承受的诸多压力：1）国内消费增速下滑，对产品同质化强的休闲服影响较大；2）一系列成本上升，包括人力成本及商业租金，对定位中低端的休闲服而言，受到的冲击更为明显；3）国际强势品牌的渠道下沉趋势，国内休闲服品牌受到直接竞争的压力；4)电商高速发展也对中低端服装产生很大冲击。
    从公司的业务拆分来看，休闲服收入同比下降19.86%，基本与行业发展趋势相符；休闲服毛利率同比略提升0.23 个百分点，我们认为上半年休闲服毛利率水平尚未体现出库存消化的压力，预计下半年毛利率水平将因去年秋冬季库存的消化而略有下降；童装收入同比下降4%，主要是公司前期重点发展童装，因而收入下滑幅度较小，毛利率同比上升1.6 个百分点。
    财务指标显示出公司目前的运营压力较大：1）公司为抵御行业风险，加大对市场的投入力度，报告期内三项费用率同比提升5.11 个百分点至20.14%，其中销售、管理费用率分别同比提升6.78、0.91 个百分点，财务费用率受募集资金产生的利息收入的影响，同比下降2.58 个百分点；2）加盟商抗风险能力较弱，公司对其支持力度加大，报告期内应收账款同比增长53.2%；3）存货水平逐渐提升，存货额同比增长27.9%，较年初增长34.3%，预计下半年起，公司加大存货处理力度将略影响相应的财务指标。
    盈利预测及投资建议
    公司目前处于调整期的初始阶段，我们认同公司的调整方向和具体运营规划，即品牌经营回归本质，品牌建设更加依靠具有特色的产品本身，而不是之前市场推崇的店铺扩张和市场营销。考虑到行业目前的运行压力，以及公司转型面临的风险，我们认为转型是漫长的。预计公司2012-2014 年分别实现归属于母公司净利润分别为7.95 亿元、9.28 亿元、11.18 亿元，分别同比增长-35.02%、16.68%、20.56%，对应EPS 分别为1.187 元、1.384 元、1.669 元。考虑到市场已经对公司面临的困难有了较充分反映，而对公司开始转型反映不足，我们维持增持评级。