2012 年中报EPS 为0.37 元，同比下降43.2%，业绩低于预期。公司1-6 月实现营业收入25.1 亿元，同比下降16.5%，归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，同比下降43.2%，折合EPS 为0.37 元，业绩符合公司在中报修正公告中35-45%的下降区间但低于市场预期。其中，二季度收入11.9 亿元，同比下降17%，净利润8872 万元，同比下降50%，EPS 为0.13 元。公司在中报预告了1-9 月净利润下降幅度在20%-50%之间。
    上半年收入下滑明显、期间费用率上升导致净利润率大幅下降。受经济增长放缓、渠道成本上涨、市场竞争加剧等影响，公司上半年收入下滑明显。毛利率同比上涨1 个百分点至37.7%，销售费用率大幅上升6.8 个百分点至19.0%，管理费用率上升0.9 个百分点至4.3%，主要是因为公司加强营销网络建设，在渠道拓展、产品研发及推广、工业园建设等方面投入较大。受期间费用增长影响，净利润率同比大幅下降4.6 个百分点至9.9%。
    库存压力继续上行，存货跌价准备计提充分也是业绩下滑的重要原因。由于休闲服行业整体需求增速放缓，上半年公司存货规模较年初上升34%至14.7亿元，库存压力持续增加。公司计提了较为充分的存货跌价准备，资产减值损失同比上升197%，这也是净利润水平下降显著的原因。应收账款较年初下降46%，主要因公司收回较多加盟商欠款。受存货上升影响，经营性现金流虽较年初有所改善，但绝对数额仍较大为-1.1 亿元。
    公司下半年将严格控制费用支出、有效推动渠道库存消化，但预计短期内发展仍然承压，维持盈利预测，维持中性。公司经营方面，下半年将通过加强品牌宣传与研发力度，不断丰富产品款式与品类，提高产品竞争力；加大对代理商的支持，对销售人员进行精细化培训，提高终端零售能力以促进平效提升。
    我们维持2012-2014 年EPS 为1.64/1.90/2.13 元，对应PE 为13.9/12.0/10.7倍。目前休闲服行业竞争激烈，公司运营压力较大，维持中性。