上半年收入下降14.75%、净利下降81%
    公司累计产铁472.65 万吨；产钢500.16 万吨；生产商品坯材470.85 万吨；实现主营业务收入187 亿元，比上年同期减少14.75%（根据11 年中报公布数据计算），实现净利润0.70 亿元，下降81%。二季度收入101.5 亿元，环比增长18.6%，而营业成本93.2 亿元，增长15.4%，净利润0.59 亿元，环比增长450%。
    费用略有增长，毛利率下滑0.52%
    上半年公司毛利率较2011 年下滑0.52%，至6.95%，但季度环比上升1.4%，主要是二季度公司成本上升幅度低于收入增长幅度。公司净利率较2011 年下滑1.31%，至0.37%，处于微利状态。费用率略有上升，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.50%、0.24%和0.67%，其他经营收益也比去年少了0.26 亿元，营业外收支净额少了0.1 亿元。
    西矿即将注入，提升业绩和资源价值
    公司拟增发不超过16.3 亿股，募资总额不超过60 亿元，用于收购包钢集团持有的巴润矿业100%股权和白云鄂博铁矿西矿采矿权。方案已获证监会通过，增发完成后，公司将拥有年产铁矿石约1000 万吨、铁精粉400 万吨的产能。2012年铁精粉价格大幅下降，预计铁矿盈利下滑在20%左右，按照12 年8 亿元净利润，增发后合计80.53 亿股计算，增厚EPS 约0.1 元。包钢股份拟注入的西矿中，按照公开资料其铁矿石中含有稀土，但由于含量很低，短期不具有开采价值，而是作为尾矿堆放。如果给予这些稀土资源估值，公司价值可以提升，但业绩上短期不会有体现。
    风险提示
    如果下游需求持续低迷，产品价格继续下滑，公司的盈利将会进一步下滑。
    给予 “中性”投资评级
    鉴于下半年钢价继续下滑，公司盈利将进一步下滑，但公司西矿注入增厚业绩，以及带来相应资源价值，我们给予“中性”评级。由于西矿注入时间还未确定，我们暂不考虑西矿注入对公司业绩的影响，预测12~14 年的EPS 分别为0.01、0.04 和0.05 元（如果考虑西矿注入，13-14 年分别增加EPS 约0.1 元）。