投资要点：  ●拟增发收购西矿。若增发成功，公司产业链将向上游延伸。白云鄂博西矿目前已经具备了1500 万吨原矿的采矿能力，年产铁精粉450 万吨~500 万吨，其中300 万吨由巴润矿业生产，其余通过委托周边民营选矿厂选矿。吨矿盈利在150 元~200 元/吨。2012 年备考业绩增厚近1 倍。  ● 稀土、铌等资源的分类堆放有利于未来开发利用。西矿目前还没有对稀土和铌进行开发利用，但是在开采过程中对稀土和铌的围岩分采、分运到专设的堆场保存，铁矿石中不能全部回收的稀土、铌、钍等元素也作为尾矿排放到尾矿库保存。如果需要，未来可随时对这部分资源进行回收利用。  ● 风险提示：增发收购西矿及巴润矿业有待证监会批准，仍存在不确定性；稀土和铌的开发进程存在不确定性。  ● 业绩预测。不考虑增发收购西矿及巴润矿业，预测公司2012/2013/2014 年每股收益分别为0.09/0.10/0.12 元。如果增发成功，2012 年备考摊薄每股收益将增厚至0.17 元。  ● 估值及投资评级。我们采用按业务分部估值。铁矿业务18 倍PE，1.8 元/股；钢铁业务1.2 倍PB，2 元/股；稀土业务1.25 元~6.7 元/股；铌业务1 元/股。目标价7.50 元，"增持"评级。