季报点评
    报告期内，公司实现营业收入85.55亿元，同比增长4.56%；营业利润5991.94万元，同比下降55.88%；归属于母公司所有者净利润1076.5万元，同比下降89.28%；基本每股收益0.0017元，基本符合市场预期。公司的主要产品为板材（40.14%，2011年营收占比，下同）、线棒材（22.82%）、型材（10.88%）和管材（10.86%）。
    产品价跌量涨，营收略有上升。公司产品的价格同比均有下降，我们推测营业收入上涨的主要原因是公司产量有所增加。公司在去年8月收购了天诚线材有限公司，线材产能有所增加；159无缝管项目以及中厚板工程已经于2011年底投产，报告期内可能有所放量。因产品价格下跌，公司的毛利率降低1.38个百分点至5.55%；销售费用的升高推动期间费用率增加0.29个百分点至5.45%，毛利率下降和期间费用率上升导致营业利润大幅下滑。
    非流动资产处臵损失大幅增加。报告期内公司营业外支出4691.74万元（均为非流动资产处臵损失），比上年同期增加4611.16万元。我们推测该损失应该是公司轨梁厂进行改造时报废部分设备造成的。营业外支出的大幅增加造成公司净利润下滑幅度高于营业利润下滑幅度。我们估计，在该项目完成前，非流动资产处臵损失还将继续扩大。
    新建钢材项目将给公司主营带来新的增长。公司自筹项目直径159mm热轧无缝管生产线项目、直径460mm热轧无缝管生产线项目、轨梁厂大H型钢改造项目都将陆续于2012-2013年达产。目前国内大H型钢供不应求，利润较高，预计该项目达产后将给公司带来35亿元的营业收入和2亿元的营业利润。
    公司盈利状况已有好转。虽然公司的同比数据较为悲观，但环比来看，公司的毛利率有所上升，净利润也开始扭亏为盈，配合已完成项目的放量，第二季度公司盈利能力可能会继续回升。
    未来最大看点仍是母公司注矿。公司在2011年3月发布公告拟以非公开增发方式募资不超过60亿元，收购母公司包钢集团巴润矿业有限责任公司和白云鄂博铁矿西矿采矿权，目前该计划已经通过股东大会批准，尚待证监会的批复。白云鄂博铁矿西矿平均含铁33.57%、氧化铌0.064%-0.08%、稀土氧化物0.948%-1.072%。铁矿石资源储量为6.67亿吨，目前拥有原矿产能1000万吨/年，铁精矿产能350万吨。可以满足公司20%-25%的原料需求。按照铁精粉价格在940元/吨（参考唐山铁精粉不含税价）进行测算，铁精粉业务将带来14亿左右的
    营业利润。尾矿中含有丰富的铌和稀土氧化物，综合利用将给公司带来较高的利润。但目前存在一些技术问题，短期内难以做到尾矿的综合利用。
    盈利预测：不考虑注矿因素，我们预测，2012-2014年公司的EPS分别为0.07元、0.08元和0.09元，对应4月24日公司的收盘价5.92元，公司的动态P/E分别为82倍，77倍和68倍。不考虑尾矿综合利用的情况下，如果注矿成功，公司的EPS或将达到0.19元（摊薄后），2012年的动态P/E为31.16倍，目前股价已充分反映了注矿因素，未来公司成长性有限，因此维持公司“中性”评级。
    风险提示：目前公司非公开发行方案仍然没有获得证监会批准，以公司目前的盈利能力无法支持目前股价。
    一旦审批出现意外，公司的股价可能出现大幅波动。