投资要点
    业绩概要：今日包钢股份公布 2011 年年报，当年公司共实现销售收入428 亿元，同比增长6.8%；利润总额6.48 亿元，同比增长77%，归属上市公司股东净利润4.96 亿元，同比增长66%，折合 EPS 0.08元。2011 年四个季度 EPS 分别为 0.02 元、0.04 元、0.04 元和-0.02 元；经营状况：2011 年公司共生产生铁976 万吨、粗钢1021 万吨、商品坯材972 万吨，同比分别增长0.6%、1.1%和2.0%。结合年报数据折算吨钢售价4193 元/吨，吨钢成本3905 元/吨，吨钢毛利289 元，同比分别上升179 元/吨、87 元/吨和92 元/吨。公司业绩增长在不利的行业大环境下实属难得。一方面公司通过推进 5S 管理、改变检修模式、优化炉料配比，使生产成本获得了有效控制；另一方面公司产品结构进一步优化，11 年共生产新产品138 万吨、品种钢531 万吨，双双超计划完成。分产品看，公司板材、棒线材产品毛利率均明显提升，型材产品由于铁路建设需求放缓盈利能力有所下滑。虽然公司全年实现盈利，但四季度仍受行业环境的不利影响，吨钢毛利降至193 元，远低于全年平均水平；
    财务分析：公司11 年毛利率6.9%，同比上升2.0%；期间费用率4.8%，同比上升0.7%，其中财务和管理费用率分别上升0.5%和0.2%；净利润率1.2%，同比上升0.4%；ROE（全面摊薄）3.9%，同比上升1.6%；单季主要财务指标如下：
    11 年Q1-Q4 毛利率：6.9%、7.8%、7.3%、5.1%；11 年Q1-Q4 期间费用率：5.2%、3.7%、4.9%、5.8%；11 年Q1-Q4 所得税费用率：26.1%、26.1%、24.5%、32.3%。
    未来看点：
    矿山注入等待审批：公司对集团下属巴润矿业100%股权及白云鄂博铁矿西矿采矿权的增发收购方案以获股东会通过，目前正等待证监会核准。白云鄂博西矿具备1000 万吨品位32%磁铁原矿、400 万吨精矿的年产能，2011 年向包钢输送铁精矿307 万吨。该矿由于是露天开采，且交通便利，故成本较低，矿山注入后公司成本优势将得到一定增强；
    盈利预测：随着钢铁消费旺季逐步来临，下游生产企业将与流通环节重新补库，共振效应推动钢铁行业盈利阶段性恢复，预计公司业绩近期将出现一定改善。我们预测公司 12-13 年 EPS 分别为0.09元、0.11 元，考虑到矿山注入后的成本改善，维持“增持”评级。