●拟增发收购西矿。若增发成功，公司产业链将向上游延伸；同时，2012 年备考业绩增厚近1 倍。  ● 稀土决定公司价值。短期内开发利用西矿稀土的可能性较小。对稀土的估值更多采用储量估值的方法（考虑未来现金流折现）。方法一： 乐观估算--全产业链计算。假设稀土利用率40%、毛利率40%、10% 的折现率、10 年后开发利用（折现系数0.38）、利用周期为20 年（折现系数0.47），稀土价值6.7 元/股。方法二：保守估算--稀土仅进行到稀土浆阶段，不进行后续稀土提炼。价格比照包钢集团与包钢稀土的关联定价。不考虑稀土浆未来价格上涨，也不考虑折现。每股稀土价值1.25 元。  ● 风险提示：增发收购西矿及巴润矿业有待证监会批准，仍存在不确定性；稀土和铌的开发进程存在不确定性。  ● 业绩预测。不考虑增发收购西矿及巴润矿业，预测公司2012/2013/2014 年每股收益分别为0.09/0.10/0.12 元。如果增发成功，2012 年备考摊薄每股收益将增厚至0.17 元。  ● 估值及投资评级。我们采用按业务分部估值。铁矿业务18 倍PE，1.8 元/股；钢铁业务1.2 倍PB，2 元/股；稀土业务1.25 元~6.7 元/股；铌业务1 元/股。目标价7.50 元，"增持"评级。