投资要点
    公司是西北地区最大的钢铁企业
    包钢集团是我国西北地区最大的钢铁公司，根据中国钢铁工业协会统计，2011 年包钢集团粗钢产量排名列全国第15 位，而包钢集团钢铁生产几乎全部由包钢股份进行。
    公司是我国主要钢轨生产基地之一、品种规格较为齐全的无缝钢管生产基地之一和西北地区最大的板材生产基地。
    背靠集团，原料自给率高
    公司的母公司包钢集团是国内钢铁企业中少数几个拥有自己矿山的钢铁企业之一，且临近地区白云、固阳、达茂、巴盟、阿盟有丰富的铁矿石储备，接壤的蒙古国铁矿石资源也很丰富。
    包钢集团区内铁矿石资源丰富，作为包钢集团的核心子公司，公司铁矿石等原材料供应充足，未来随着公司对包钢集团的铁矿石资产收购完成，公司部分铁矿石资源将实现自给，在减少关联交易的同时，公司整体对抗原燃料价格波动风险实力将有所提升。
    产业链向上游延伸，收购巴润矿业后盈利能力进一步提升对巴润矿业的收购一方面有助于公司平抑铁矿石价格波动给公司经营带来的不确定性，降低公司生产经营的风险，增强公司的盈利能力。另一方面有助于减少包钢集团与本公司之间的关联交易，使公司的治理结构得到进一步的优化、独立性得到进一步增强。
    西矿伴生稀有矿产资源丰富，铌、钪、稀土具有开采价值白云鄂博主、东、西矿体是一个铁-铌-稀土多金属共生矿床，而主、东、西矿外围（包括主、东、西矿上下盘）又是一个巨型的以稀土-铌为主的综合性稀土-稀有元素矿区。白云鄂博西矿经过历次勘探，特别是地质大会战资料的结果表明，宏观上西矿与主、东矿同属白云鄂博铁、稀土、铌矿带。
    产品结构进一步优化，稀土钢产业化呼之欲出
    稀土汽车板项目将进一步优化公司的产品结构，提高公司产品竞争力。我们按照吨钢300 元净利计算（实际上稀土钢板比普通钢板贵200-300 元/吨，而原材料稀土成本几乎可以忽略不计），将增厚公司业绩15 亿元/年。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据我们的盈利预测，不考虑增发收购巴润矿业的影响，公司2012 年、2013 年、2014 年基本每股收益分别为0.095 元、0.103元、0.161 元，对应2012 年、2013 年、2014 年的市盈率为70 倍、64 倍、40 倍，目前价格高于钢铁行业平均估值。考虑到公司收购巴润矿业后，拥有丰富的铁矿石及稀有金属资源以及稀土钢量产带来的业绩提升预期，市场给予一定的溢价，我们认为目前估值合理。
    首次给予“推荐”评级。
    风险提示
    钢材价格及原材料价格波动的风险资产注入进度不及预期的风险稀土钢板材项目实施尚具有不确定性