事件：
    工商银行今日公布2012年半年报，上半年实现营业收入2,654.9亿元，同比增长14.1%，其中利息净收入2,040.6亿元，同比增长16.9%，归属母公司净利润1,231.6亿元，同比增长12.5%，每股收益0.35元。期末公司总资产170,731亿元，比年初增长10.3%，生息资产166,617亿元，比年初增长10.2%，总负债160,556亿元，比年初增长10.6%，付息负债156,013亿元，比年初增长9.9%，净资产10,174亿元，比年初增长6.2%，每股净资产2.91元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）点评：
    l 工商银行的业绩符合我们的预期。不良贷款和逾期贷款的增长较少，进一步说明了公司基数因素使得其未来风险释放的压力较小，公司拨贷比小幅增加，反应了公司对风险管理的谨慎，也符合我们对公司“拨贷比达标后继续增加拨备的动力不足”的判断。工行作为少数实现的资本内生增长的上市银行而具有良好的标杆意义，公司打造的资产管理业务平台的理念也将为其转型奠定基础。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升14.4%，净息差提升6bps。公司分红付率继续维持在5%以上，分红收益前景良好。
    l 我们维持对公司2012年和2013年0.7元和0.75元，预计2012年底每股净资产为3.31元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012年和2013年的PE分别为5.5和5.1倍，对应2012年底的PB为1.16倍。工商银行最为我国最大的上市银行，其稳健的业绩表现为市场对银行业的经营与发展形成良好预期产生了积极的作用，而国际化、综合化经营的发展战略也使得其能够成为中国银行业未来发展的“中流砥柱”。
    资产运用
    l 公司2012年上半年贷款余额84,240亿元，比年初增加8.2%，占生息资产比重为49.3%，与年初相比下降0.9个百分点。在贷款结构中，公司贷款余额61,476亿元，零售贷款余额20,736亿元，分别较上季度末增加4,565.2亿元和823.4亿元，零售贷款的增速略有放缓。工商银行近年以来的贷款投放策略向着国际化、中短期化、零售化的趋势改变，我们认为公司的贷款业务今后将更多地向中小企业以及国际业务倾斜，从而保证贷款的溢价能力和专业化优势。