业绩简评
    工商银行中期实现归属于母公司净利润 1231.6 亿元，EPS0.35 元，同比增长12.5%，符合我们及市场预期，同比业绩增长主要源于规模扩张，贡献17.4%的同比增速。公司2 季度单季净利润环比增长0.9%，其中净利息收入环比增长6.5%。
    经营分析
    存贷款增长良好，规模平稳扩张。公司2 季度生息资产/计息负债环比分别增长3.9%/ 3.5%，其中贷款/存款环比分别增长3.3%/4.5%，规模增速为大行中最快。公司存款稳定性较强，占计息负债比重环比提升85BP；活期存款较1 季度增长4.6%，活期存款占比上升6BP。同业资产也有较好增长，环比增长9.7%，占比上升1.4 个百分点。2 季度公司核心/资本充足率环比分别提升23BP/39BP 至10.38%/13.56%，核心充足率持续提升，体现了较强的资本内生能力。
    2 季度净息差增长。公司公告上半年净息差2.66%，较年初增长5BP，其中存贷差较年初扩张27BP。我们测算公司2 季度单季净息差2.60%，环比扩大4BP。公司负债结构较好，存款成本率仅为2%，仅略比农行高；另一方面，公司压缩了部分高成本同业负债资金（同业负债环比下降4.3%），因而2 季度利息支出环比下降0.8%，是息差上升的主要原因。
    上半年手续费净收入同比增长1.9%。公司2 季度手续费净收入环比增长-8.5%，占营业收入比重较1 季度下降1.1 个百分点至20.8%。受监管影响，理财收入和担保业务收入放缓，同比下滑8.5%和50%。2 季度债券投资收益下降，相关收入较1 季度下降9 亿，环比增长-52%。双重因素导致2 季度中间业务收入环比增长-12.4%，拖累环比业绩4.6 个百分点。
    资产质量保持稳定。中期末公司不良贷款751.3 亿，环比增长23.1 亿，增长3.2%，不良贷款率稳定于0.89%。同年初相比，不良产生于个人贷款（信用卡为主），个人贷款不良较年初上升25.3 亿，不良率上升10BP；公司贷款质量优异，不良额较年初下降4.9 亿（制造业贷款下降1.4 亿，批发零售上升19.5 亿），不良率下降8BP。区域上，除长三角不良率较年初升10BP，其他地区不良率均下降。逾期贷款较年初新增338.1 亿，增长31.4%，主要是3 个月内增加298 亿。逾期占比上升30BP 至1.68%。
    平台贷款质量良好。中期末平台贷款余额6841 亿，比年初减少23 亿，占比8.1%，下降0.7 个百分点。不良额45.9 亿，比年初下降3.7 亿；不良率0.67%，下降6BP。其中现金流全覆盖占比92.5%，基本覆盖占4.9%，无覆盖仅占1.8%。
    2 季度单季拨备90.9 亿，比1 季度少10%。上半年化信贷成本0.47%，环比下降4BP，与去年同期相近。中期末公司拨备覆盖281.4%，与1 季度基本持平。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司 2012/2013 年净利润分别为2312.4/2479.4 亿，同比增长11.0%/7.2%，对应12/13EPS=0.66/0.71 元，12/13BVPS=3.13/3.55 元。
    公司目前股价对应1.2x12PB/5.8x12PE，公司各项指标都体现了较强稳定性，暂时维持对公司“中性”评级。