虽然 1-4 个月的净息差还在上升，但是我们认为月度息差环比上升的可能性较弱。我们预计，由于付息成本的上升，净息差可能会在未来2-3 个月见顶。
    监管新规对手续费收入的影响，在过去两个季度可能已经基本消化，未来手续费收入的增速应该会逐渐提升。首套房按揭贷款优惠利率的取消，一方面是该行主动收缩的结果，另一方面可能也体现了该行对房地产市场的谨慎态度。我们维持对该行的持有评级，以及原有的目标价不变。
支撑评级的要点
    由于受到监管要求的影响，2012 年1 季度工商银行的手续费收入的同比增速大幅下滑至10.4%。我们认为监管新规对工行的手续费的影响可能已经在去年4 季度和今年1 季度基本消化，未来手续费收入的增速应该会比1 季度有所提高。
    当前，我们预计该行的息差月度环比上升的可能性已经不大。虽然贷款的定价能力仍然得以维持，尤其是一般性贷款仍能维持一定的上浮比例，并且贷款结构的调整也对一般性贷款的收益率有积极的作用。但是，一方面贷款需求的不匹配导致银行的短期贷款和票据类业务大量增加，另一方面存款成本的上升仍然是净息差承压的主要因素。
    该行取消首套房利率优惠政策，不仅仅是该行主动调整业务结构，而且也体现了该行对房地产更加谨慎的态度。此外，在房地产开发贷上，该行今年也执行了更加审慎的政策，1 季度该行的房地产开发贷款可能维持自去年下半年以来的负增长局面。
    工商银行国际化战略稳步推进，目前，工行的境外资产和利润占全行的5%和3%，该行的目标是5-10 年后，这两个指标都达到10%。。
    评级面临的主要风险
    基础设施类贷款的资产质量出现严重恶化，对该行影响较大。
    估值
    目前工商银行A 股的股价相当于6.5 倍2012 年预期市盈率和1.36 倍2012年预期市净率。H 股的股价相当于5.8 倍2012 年预期市盈率和1.23 倍2012年预期市净率。考虑到该行估值较高，我们维持对该行的持有评级，并维持原有的目标价。